Author: Ethan

一、

行业的研究先于、优于公司的研究。行业研究提升投资效率。

长期视角看行业空间和公司空间。长期行业空间大的，投入时间和精力多；长期行业空间有限的，投入时间精力少一些。

更多的精力投入到研究产业和行业的变化和投资逻辑的变迁，提升整体的投资效率。

二、

进化是公司唯一的护城河。长期视角下，创始人会衰亡企业管理层会变更，保持长期进化的唯一动力在于企业的文化传承。文化的传承核心在于招募过来的人才是否从内心拥立维护文化。一代代招募到从内心维护企业文化的人，这些人会在企业需要时挺身而出，推动组织架构、人员、产品和服务的进化。企业文化是DNA，每一个认同拥立企业文化的人是细胞，每一个细胞推动企业组织向前进化。

三、

机会不会在一夜之间消失，一夜之间消失的不会是真正的机会。

休息日深入思考后制定买卖计划，工作日不做新机会的思考，不看盘。

冯柳对于市场有超高的敏感度，以下是其对于自己投资风格和市场理解的一些分享，很坦诚，也很真实！
1、市场投资风格的划分
冯柳：市场的投资风格分为三种类型。我更偏好第三种投资风格，但也希望尝试第一和第二种投资风格。
一是大家都知道它好。投身到大趋势之中，核心是把握宏观、把握牛熊、参与到风格牛市之中，这种把握能力最难得、要求最全面，需要多因素多变量判断，但回报也最高最快。难点在于稳定，因为因子和变量都太多了。
二是别人不知道它好但你知道、或者是别人都知道它好但你知道其实更好。这需要对个股有深入的研究，通常是专业人士、资深的基金经理等，这种能力需要积累和机缘，回报高且效率也不低。难点在于积累与机缘都是高门槛，且很难重复，毕竟你懂这家公司不代表也能懂另一家。
三是大家都不知道它好的。你不知道我也不知道，但因为大家都不知道它好，所以它就没有相应的定价，如果还是不好，那也亏不了多少钱，而万一好了却可以挣到不少。这种方式从整体上看回报不高且效率最低，好处就是没有门槛，只要把心气放平就可以了，完全是一个碰运气的体系。如果这是一个经常会发生变化和有意外发生的增量世界，那这种方式会比较容易有意外之财，如果是一个固化的存量环境，就会很沉闷且没有惊喜，而如果是一个减量的环境呢，那就会有点危险。
2.要投资有增量和变化剧烈的行业
冯柳：行业是否在扩容和发展期，是否分出了胜负，有没有变局和反复的可能，如果有，那找到有利基支撑之处去等待可能性，这个阶段研究的准确性会降低，因为条件值会经常变，比较适合博弈。行业如果固化了，就是指座次已定，无法博弈但研究的可靠性升高，可以投资于结构化的机会。减量就是泥沙俱下，研究和投资的价值都不复存在。
3.选股最看重的是不是有市场机会
冯柳：大家都看的基本面我也会看，但我把市场是不是有机会看的最重。例如，“窈窕淑女君子好逑”，大家都在研究淑女有多好，用各种学术去评判，而我首先考虑的是她有没有嫁人？有几个人在追？光研究她好是没用的，关键是要掂量一下这只个股是否有市场机会，有机会它的好才有意义。我不太强调判断，我是让市场推着我去选择的。我筛选个股比较快，但会跟踪很久。
不到位的研究还不如不研究。当时回A股的时候，在底部选出了很多后面的大牛股，但我跟我的助理讨论的时候，大部分都被我们否掉没有买，包括后来表现抢眼的科技龙头股、游戏龙头股，都是先选出讨论后放弃，然后涨起来很多后才理解。事后我也在反思，为什么好票都被研究否定，不好的反而留下来了，主要原因是留下来的票大家都不熟，就没人提反对意见，而熟悉的票在底部往往伴随着理直气壮的偏见与负面信息。因此，我要求研究时只做框架性分析，因为如果你对它的认识没有达到非常高的层次，很容易被信息牵引，成为被信息驱动的低等生物，那还不如回避信息。

不知具体原因，光伏突然爆发了。

光伏产业是一夜之间爆发的吗，显然不是。而是有长期积累产生的量变到质变。

但光伏公司的股价确是一夜之间爆发的。

而且美股和A股市场的差异性非常大。

A股隆基股份长期走势很强势，美股晶科能源长期走势低迷震荡。

美股的爆发力使得晶科能源一夜之间从20美元到了近90美元。

而即使产生如此爆发后，晶科能源的市值依然比A股的公司低一倍以上。

美股的变态会让过早投资的人抓狂，会让恰好关注到量变到质变的欣喜。

晶科能源的背后更多的是产业的更迭，产业的升级。

投资一定要优先关注产业的变化。

选股一

9月初，中报都出齐了，也没有雷了，周末还像以前一样选股票。

选股标准很简单：市值不大，长期均线（半年线或年线）是向上的趋势，并且股价最好在它们之上。继续回避下面一些股票：

1、上涨时间很长或者涨幅巨大的大市值长牛股和神股，很热门的鸡犬升天的板块的股票，等等。

一些食品、消费、医疗等板块的股票今年暴涨，只是属于板块轮换而已，配合它们暴炒的是炙手可热的所谓赛道概念。

还有的神股一年涨了100%，甚至是200%，现在有人继续推荐不知道是蠢还是坏。不在大涨之后买入，这句股谚什么时候都是正确的。

2、恶炒的新股。最近上市恶炒的新股暴跌必然，还创下了最快腰斩的纪录。不过，经过充分定位、半年线和年线出来的次新股可以关注。密尔克卫、捷佳伟创、海尔生物等都成了大牛股。

3、量能巨大、换手率很高的股票，技术面上上蹿下跳的股票，前期股价上方放出巨量的股票，等等。

大家都看好的控盘股票不会那么大的成交量，因为都在锁仓。俺也不喜欢热闹，只喜欢寂寞，只喜欢选择一些无人问津的冷门股。

一、

股价涨了，问问公司变坏了吗？未来是继续优秀还是变坏，是在成长的优秀周期内还是可见的未来走下坡路？

蔚来：不畏涨；

拼多多、有道：不畏跌

二、

我们可以从股价走势和基本面的对应关系理解公司的过去和未来。

持续几年的股价不断创出新高可以证明公司扎实的基本面，个别月份疯涨后一地鸡毛的公司证明公司基本面并没有很稳定。

三、

我们理解一家公司，需要理解什么人在什么行业里做了什么样的商业行为，取得了什么样的成果。

四、

决定制造业公司股价的两个要点，产能和毛利率。也就是产能是否在扩张，扩张的产能是否能被市场消化，是供不应求还是供过于求。毛利率又是决定产能扩张后利润是否上升的一个重要因素。

五、

优秀的组织，能够吸引更多优秀的人才流入。

这里的“风投”是相对价投而言，指的是那些商业形态未确定、在烧钱的、未来不确定性很强的公司。

我简化一下：

1、高速增长；

2、市占率在扩大，也就是比竞争对手增长得快；

3、增长不一定带来利润，甚至现金流不一定为正，但是资产在快速增厚，这个资产主要是a）高留存的用户，b）也可以是很难复制的内容（电商的SKU），内容要能帮助用户留存，c）也可以是可以形成规模化效应的规模，d）也可以是品牌；

4、估值很容易被增长消化。

1和2很容易观察到。3要深入研究才能得出结论，比如高速增长的乐视，它的增长带来什么资产了吗？乐视电视用户是乐视的用户吗？4的研究前提是行业的市场规模。最难的是3的判断。

比如说$拼多多(PDD)$ 此前四条都满足，接下来第1条就存疑了。

比如说电动汽车 特斯拉和$理想汽车(LI)$ 等， 第3点就很难判断，对于特斯拉可能是品牌和规模，其他家的品牌可就难说了。

比如说教育行业，以前TAL第3点是品牌，那么现在的$跟谁学(GSX)$ 呢？

SaaS行业反倒是容易判断的，看下客户的复购率就知道有没有留存

我国对医疗器械实行分类管理，按风险程度由低到高，依次分为第一类（Ⅰ类）、第二类（Ⅱ类）和第三类（Ⅲ类）。第一类是风险程度低，实行常规管理足以保证其安全、有效的医疗器械，如基础外科用手术器械、医用X光胶片、纱布绷带等；第二类是具有中度风险，需要严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械，如医用缝合针、血压计、体温计等；第三类是具有较高风险，需要采取特别措施严格控制管理以保证其安全、有效的医疗器械，如植入式心脏起搏器、角膜接触镜、医用可吸收缝合线等。