一个美国风险投资家解释他如何选择风投项目，我觉得很新奇。

他画了一个坐标系，然后把项目的行业放在里面。

上图的坐标系，竖轴是交易规模，位置越向上，表示交易金额越高；横轴是交易频率，位置越向右，表示交易次数越多。

根据这两个坐标轴，所有行业可以分成四类。

• 交易价格高、交易频率低的行业（汽车、房地产、婚纱摄影、高端体检）
• 交易价格低、交易频率低的行业（水管工、锁匠、体育用品、服饰）
• 交易价格低、交易频率高的行业（出租车、餐饮）
• 交易价格高、交易频率高的行业（……有这样的行业吗？）

举例来说，房地产的价格很贵，普通人多年才能购买一套，所以位置在坐标系的左上角；小餐馆的价格比较低，你经常会去，所以位置在坐标系的右下角。

那位风险投资家说，投资项目要么在左上角（高价低频行业），要么在右下角（低价高频行业），不要去碰左下角（低价低频行业）。 理由很简单：如果一个行业的交易行为是”低价低频”，怎么赚大钱呢？

比如，出租车的网络平台可以成功，开锁的网络平台不可能成功，原因是打车是”低价高频”行为，开锁是”低价低频”行为。

他进一步说，”高价低频行业”适合使用垂直网站，因为单价高，可以把上下游产业整合进去，提升获利； “低价高频行业”适合使用水平网站，因为单价低，需要覆盖较广的市场。

我觉得，说得很有道理，分享给大家。国内成功的电子商务公司，确实都是如此。淘宝、滴滴打车、美团这样的水平网站，确实都是服务”低价高频行业”；贝壳找房、汽车之家这样的垂直网站，则是服务”高价低频行业”。

一

重点关注：软件行业

软件行业新增关注：PingCap

二

估值是心理艺术，是对公司模糊的认知。

孤零零地给到一家公司，是不太好估值的。必须得借助一些参考值，例如市盈率、市净率、PEG等，但这些指标无法通用且很多时候并不准确，反而会有所偏差。

然而，市场对一家公司的估值高低大体与几个因素有关：企业确定性高低、行业属性、企业在行业的地位。

企业经营确定性非常高的，估值也会高，即使成长性弱些，比如长江电力、海天味业；这是因为不同资金的预期收益率和风险偏好不一样。保险、社保类资金偏好确定性强的，对收益率要求也不会特别高。

行业确定性高的，该行业公司的整体估值也会高些，例如科技行业与银行行业的对比；

企业在行业内的地位数一数二的，在行业内可享受一定的溢价，估值相对应也会高些。

以上几个因素的内核都是一致的：确定性。

投资人非常不喜欢不可预期的变化。

个人投资的仓位配比以确定性为准绳，确定性高的仓位高，确定性低但成长性非常强的作为风投仓位。

三

股票的变化分为两种：企业的变化和市场的变化。

企业的变化是在预期范围内的，还是预期之外的？企业的变化是符合商业发展规律的，还是不符合规律的？

不可逆的市场变化发生了吗？风格和风险偏好都是可逆的市场变化，注册制、涨跌停制度这些根本上构成市场的制度变化是不可逆的，制度的变化会带来市场力量和方式的变化。

市场对行业、对企业的看法发生了变化吗？这会深刻影响到对行业和企业的估值和投资策略。

四

五年10倍的收益如何实现？

在已明确投资框架的基础上，加强对行业和公司的研究和认知，逆向投资、发掘潜力股票。

朝着5年10倍的目标，拼多多和哔哩哔哩就是绝佳的机会。拼多多和bilibili在2019年初价值并未被市场发掘，而两者已经具有了高确定性和高成长性。实现5年10倍，就是不断寻找拼多多和哔哩哔哩这样的机会。

一

清仓了春立医疗，损失9000港币。

卖出6000股兑吧，损失2500港币。

清仓春立是计划之中的，买入的原因是博反弹收益。损失的金额是继绿叶制药之后的最大一笔损失了。

不要纯粹去博技术性反弹而买入。技术性反弹不构成买入的理由。如同市盈率市净率这些也不构成买入理由一样。

二

买入和卖出只管对和错，不管价格。

对的，价格高了也要买，价格低了也要买；

错的，价格低了也要卖，价格高了也要卖；

克服因价格涨跌造成的心理障碍。

三

翻看今年的交易记录，随意性交易太多了。

随意性交易有的没看基本面博反弹收益，有的看了基本面微小仓位博基本面改善，有亏有赚，胜率不足，赔率不高，总体是亏的。

所以我们要克服交易的冲动和欲望，减少交易的频率，多看看多思考少交易，思考时不要面对盘面和价格，平常心和常识看待各个股票，不冲动不激动。

四

长期持续性、确定性、成长性三个中，确定性是优先级最高的，没有确定性就不用考量成长性和长期持续性了。

所谓确定性是，公司的管理层、文化、行业、产品和服务、竞争都处于一种清晰、可信赖、有优势的状态，有确定性，投资人才能放心地把钱给这家公司。

与确定性相对的是不可信赖状态和混沌状态。不可信赖状态是管理层不值得信赖、公司做事的方式方法不值得信赖。不可信赖状态的公司直接拉入黑名单。

所谓混沌状态，并不是所有因子都是混沌看不清的。在眼下的产品和服务混沌之外，人、公司口碑和行业一定是优秀具有确定性的。投资小米和长城汽车时，个人对小米和长城汽车的眼下产品和服务是不清晰的，但是人、文化和公司口碑是具有非常高的确定性的。

今年再投资枫叶教育，枫叶的管理层是值得信赖的，但是行业本身和公司产品服务的竞争力无法确定的，不太符合混沌状态的。

Continue reading 11.19投资记录

一

一个基本的事实是，后视镜里的大牛股多数都曾出现在过我们的眼前，也就是说，N倍股的机会多数都出现过在眼前。

如何甄别出现在我们眼前的是不是机会？

是长期机会，还是短期机会？

当蔚来、拼多多、晶科能源、美团、融创出现在眼前，它们分别是怎样的机会？

二

人的一生很短暂，去掉一生前后10-20年的时间，投资生涯更短暂。

在短暂的投资生涯中，我们追求的是什么样的机会？

另一个基本事实是，当机会出现时，我们很难是第一批感知到的人，往往是机会已经产生了一段时间，我们认识到，机会产生了。这就代表着，我们很难买在股票的最低点，也很难卖在股票最高点。

因为上述的基本事实，短期波动轮动收益、短期周期性的单次收益并不会很高。产生高收益必须依赖高频次的投资操作。

三

我们追求的是长期持续性、确定性、成长性的投资机会。这样的机会一定是伴随着行业、产业的发展变迁。

融创在拼多多、美团面前不是一个很好的机会。

港股

兑吧，目标价100亿，持仓8万，观察：SaaS产品和客户增长，现价3倍

微创，目标1000亿，持仓6万，观察：新产品的开发和上市，现价1倍

思考乐，目标500亿，持仓4.5万，观察：华南外市场的开拓，现价5倍

信达，目标2000亿以上，持仓5.5万，观察：新药进度和销售金额，现价2倍

春立医疗，准备清仓，原因：骨科领域未来竞争情况不太了解，单一领域的产品和服务抗风险性较低。

新东方在线，目标1000亿，目标持仓5.5万，需新建仓，并且从兑吧调仓部分资金。现价5倍

天立教育，目标250亿，持仓7.3万，现价1倍

美股

Sea，目标1500-2000亿美元以上，现价1倍

bilibili，目标300亿美元以上，现价1倍

360数科，目标100亿美元以上，现价5倍

有道，目标60亿-100亿，现价1-2倍

拼多多，目标2500-3000亿美元，现价1倍

拼多多卖出源于二季度人均消费单价的低速增长。

阅读了雪球的分析，担忧二季度的消费单价低速增长，认为拼多多的增长趋势已经不再保持。

雪球大V 20多美元买入，60多美元卖出。

雪球文章分析评论拼多多的估值在800-900亿美元。而当时拼多多已经达到了这个市值。

所以，基于上述几个事件的影响，降低了拼多多的增长预期，满足于一倍的收益，最终在74美元清仓了拼多多。

教训

1. 清仓是对一支股票最大的不肯定，除非经历像绿叶制药那种管理层、产品和服务均不靠谱的反例，否则不轻易清仓。
2. 少上雪球，批判性思考。本来对拼多多的心理预期在1500亿美元市值左右，经过一番阅读分析，预期直接降到了800-900亿美元。
3. 如果对股票有怀疑和疑虑，分步卖出。
4. 卖错了勇于纠错，敢于承认错误再次买入。

11月第一周投资交易

一、买入

逢低买入理想汽车。

二、持有

美股继续持有：Sea、哔哩哔哩、有道、360数科、理想汽车，持有股票不变。

港股继续持有：天立教育、思考乐教育、信达生物、微创医疗、春立医疗、兑吧

三、卖出

春立医疗和微创医疗因集采的影响不知道未来短期和长期的演进方向。

整个医药产业因为集采中小厂家的未来都具有不确定性。

其实大可不必在动荡里大量投资医疗的，可以转向消费和软件行业。

在适当的时候优先卖出春立医疗。

四、总结

10月份买入并卖出了晶科能源，亏损400美元。晶科能源的买入太鲁莽并没有细致思考。

再次为愚蠢地卖出拼多多捶胸顿足。

五、观察

未新发现可纳入观察的股票。