Month: May 2017

一级市场机构投资者为主，二级市场个人投资者为主。

 

一级市场更关注企业和市场基本面，经常会附带对赌性条款。二级市场可以炒烂公司，二级市场即使是好公司也会亏损。

 

一级市场投资额常按5-10倍市盈率计算，攫取了企业上市路程上最丰厚的利润。二级市场的上市公司已经过了收益最丰厚的高速成长期，上市前投行对企业价值充分定价，公司上市就是「收割韭菜」。正因为已经充分定价了，所以价值投资者在新股/次新股找不到折价的安全边际。再好的公司也要「冷处理」几年后价值投资者才进场。

 

一级市场流动性弱，投资者利用条款保障自身利益。二级市场流动性非常强，投资者可以选择止损。

 

一级市场的参与者有VC、PE以及券商。IPO上市，券商把上市公司公开发行的股票买下，再在二级市场卖出。

继投资领悟 与 初学者的投资体系后，再次思考投资领域的问题。

 

如何发现有投资价值的公司？

第一步，划定股票范围

行业范围：个人消费、金融地产、医药医疗、科技产业，与日常生活相关且个人投资者有机会感受的衣食住行生老病死吃喝玩乐与教育行业

行业范围外的公司，应彻底了解行业和公司发展的本质及趋势。

 

市场范围：A股、港股、美股

 

第二步，排除明显不具有投资价值的公司

排除标准：

1）剔除上市不足一年的新股

2）疑似老千的港股股票，防止踩雷

 

第三步，长期追踪有潜在价值的公司

自主追踪发现有投资价值的公司：

1）长期追踪行业范围内公司基本面发展

2）行业范围内中短期跌幅较大的公司

3）行业范围内中短期稳步上涨的公司

 

他人推荐发现有投资价值的公司：

1）雪球热门股票推荐

2）雪球热心人士推荐

3）星球上最聪明的人在做的事情

推荐的股票，不限行业范围。

月度为单位追踪所有行业范围内公司

心理偏差

大脑往往通过捷径和情绪来处理信息以缩短分析的时间，因此产生心理偏差。

心理偏差的表现之一是夸大所获得信息的准确性和重要性，另一个表现是心理锚定。

 

认知错误的原因

投资者的很多行为是基于期望理论。首先，投资者根据与一个具体的参照值相关联的收益和损失来决定自己的选择。其次，投资者根据S型函数来评估自己的收益和亏损。

由该函数说明：

1）当投资收益翻倍，投资者的盈利心理感受并没有翻倍。

2）当投资亏损翻倍，投资者的亏损心理感受并没有翻倍。

3）损失带来的心理感受比盈利带来的心理感受上升速度更快。

最后，投资者会将每个投资账户分来以追踪收益和损失，并定期审查自己持有的资本数量。

 

行为偏差产生的原因：

1）「自欺欺人」的心理，通常觉得自己比实际表现得强一些。

2）「启发式简化」，因为受到认知方法的限制，迫使大脑简化复杂的分析过程。

3） 人的情绪，人群互动和羊群效应。 Continue reading 「投资中的心理学」读书笔记

策略模型

1）剔除上市时间不足360日的股票，按市净率定期（通常为月度）对市场分层排序，取市净率最低的一层股票。

2）按FScore财务因子等权重对市净率最低的股票打分排序。做多总分为8或9分的股票，做空0或1分的股票。

 

FScore财务因子

盈利水平

1) 资产收益率（ROA）：息税前利润（EBIT）除以资产总值。收益率为正数 时ROA=1，否则为0。

2) 经营现金流量（CFO）：经营活动产生的现金流量净额除以资产总值。流 量为正数时CFO=1，否则为0。

3) 资产收益率变化（△ROA）：当期最新可得财务报告的ROA同比的变化。 变化为正数时△ROA=1，否则为0。

4) 公司自然增长获利（ACCRUAL）： CFO减去ROA的差值。差值为正数时 ACCRUAL=1，否则为0。

财务杠杆和流动性

5) 杠杆变化（△LEVER）： 通过所有非流动负债合计除以非流动性资产计算 公司财务杠杆，杠杆变化为当期最新可得财务报告杠杆同比的变化。变化 为负数时△LEVER=1，否则为0。

6) 流动性变化（△LIQUID）：流动性通过流动比率，即流动资产除以流动负 债计算，流动性变化为当期最新可得财务报告中流动比率同比的变化。变 化为正数时△LIQUID =1，否则为0。

7) 是否发行普通股权（EQ_OFFER）：通过当期最新可得财务报告中股本同比的变化来判定。变化为正数时，EQ_OFFER=1.否则为0。

运营效率

8) 毛利润率变化（△MARGIN）： 当期最新可得财务报告的销售毛利率同比的变化。变化为正数时△MARGIN =1，否则为0。

9) 资产周转率变化（△TURN）： 资产周转率通过总资产周转率除以平均资产总值计算，资产周转率变化为当期最新可得财务报告的资产周转率同比的变化。资产周转率变化为正数时△TURN =1，否则为0

FScore 为以上九个参数的和，反应企业整体投资价值的信号： FScore = ROA + △ROA + CFO + ACCRUAL + △MARGIN+ △TURN + △LEVER + △LIQUID + EQ_OFFER

 

A股市场每年年报的披露截止时间为次年的 4 月 30 日，因此考虑到数据可得性与严谨性，每年从 4 月 30 日开始使用以上财务指标最新可得的数据来更新模型。

针对A股市场，可做两方面的调整：

1）Fscore单因子阈值的调整，例如值需大于某正数，因子值才等于1

2）FScore单因子权重的调整，等权重变为非等权重

排除游戏、电商后的互联网产品投资逻辑：

1）活跃用户数、用户时长、用户频度

2）产品形态

 

活跃用户数、用户时长、用户频度

活跃用户数是基础。稳定及保持一定增长的活跃用户数是规模化商业化的基础，用户时长和用户频度是商业化的高级助推器。没有活跃用户数商业化无从谈起，没有时长和频度商业化天花板低，只有占据了高的用户时长和频次才会有无限商业化的可能性。互联网产品早期没有赢利持续亏损，财务数据无从看起，用户是互联网公司的血脉。

美图公司拥有海量活跃用户数，但除美拍外的产品的用户时长和频度低，商业化道路未见其形。如果能够占据用户更多的时间，投资价值就显现出来了。 Continue reading 互联网产品的投资逻辑

转载自三钱二两

我们认为投资消费品大的逻辑是‘从上至下’，而这里的上是’品类’，下是’品牌’。其含义是在品类和品牌之中，我们更强调品类，这可以类比古语’男怕入错行’，意思是一个好的品类（行业）才能创造一个好的品牌（个人职业）。

那如何去判断一个品类是好还是坏呢？我们提出用’三性’去判断这是不是一个好的品类，即合理性，增长性，以及垄断性。

当我们找到一个好的品类的时候，我们再去判断一个品牌的时候，我们关注’三力’，即连接力，溢价力，传播力。

I. 品类

i. 合理性

一个品类的合理性指的是这个品类是否存在的合理，换句话说，我们想判断一个品类是过渡性的还是持续性的。

举例来讲，以前我们听歌用的MP3或者我们以前用的播放影片的DVD，VCD机，现在来看都是属于过渡性的品类，而我们喝的酒（比如白酒）或者我们生活中吃的糖，这些都是属于持续性的品类。

我们其实可以发现，由于不断的创新，越来越多的科技品类是偏向于过渡性，而反倒是传统的品类，由于创新十分缓慢，比如我们生活所必须的柴米油盐已经上千年不变，更偏向是持续性。

从投资者角度，长期的超额回报往往来自于持续性的品类，比如之前我们谈到的过去几十年收益最好的Altria(Altria: 全美最暴利的千亿级公司)，而过渡性的品类长期来看并不能给投资者带来超额回报。但不可否认的是，过渡性的品类，在短期爆发的时候，也能给有远见的企业家超额回报，比如段永平就是抓住了学习机的浪潮，实现了第一桶金。 Continue reading 消费品投资框架