Author: Ethan

第一， 前提：

我个人可以承担一定风险，可以长期（3-5年）持股，预期获利率最终在3-5倍（下轮牛市）。由于厌恶大风险，且收益预期不要求极高，因此我的选股倾向是：业绩持续增长确定性高、估值站在长期来看明显被低估的可能。

实际上，我09年的投资策略基本上是看准目标股并且进入我看好的价位后，就买入装死了，呵呵。

第二， 对格力定性方面的看法

其实不光针对格力，所有我选择的目标股都必须具备如下15个标准：

1，上市以来从来没有亏损过，且每年的利润都是正增长的，维持的时间越长越好

2，行业未来5年能保持较稳定发展，不与中央主要产业政策背离

3，核心产品没有被其它解决方案替代或市场剥夺的明显可能性

4，在行业里占据垄断优势，且垄断主要建立在非价格优势的因素基础上，护城河较宽

5，公司在商业创新、技术创新、市场前瞻能力或管理理念方面显示出明显的优势

6，至少最近5年ROE优秀且保持平稳

7，最近一段期间的财务指标，在毛利率、现金流动性及偿债能力方面没有明显隐患

8，公司主营业务清晰强健，不大搞投资收益，且没有过分扩张的倾向

9，收入主要在来自国内市场

10，从牛市高点至熊市低点跌幅已经超过70%

11，公司治理结构中已经有股权激励政策

12，没有靠权力、政策垄断等不正当手段获取市场优势的倾向

13，基本没有大小非困扰

14，基本没有AH差价牵引因素

15，盘子不是太大，与国外优秀企业对比估值没有明显高估（低价区间）

我目前研究的情况，倾向于认为格力完全符合上述15个方面。而如果符合了上述的15个方面，那么，这个企业的增长确定性应该是比较高的，出现突然的不可预测的大幅业绩滑坡的可能性是比较小的，甚至有可能在经济调整中实现剩者为王的进一步确立竞争优势。

第三， 对格力定性方面的看法：

我不会搞啥复杂的估值计算，比如贴现率等。此外，我自己有点儿怀疑，这么多参数需要设定的情况下，这个参数本身又是主观性过强的产物为多，谬谬相加，结果会很科学么？会不会得出个精确的错误？而很多精美的研究报告，我们回头去看的话，发现就是这样的。

再我看来，股票的获利根源无非2个方面：利润增加+估值水平上移

前者是个体因素的累加，后者是系统性情绪的反应，寻找前者有保障，后者被低估的品种，充分享受2者的倍数，也许是个简单可行又容易小风险发大财的方法？—-而正好，08年的单边下跌给我们提供了平常很难获得的机会。

就格力而言，我就业绩和估值2个方面来盘算一下，5个步骤得出结论。

1，业绩方面，假设09年业绩增长10%（后面会说为啥这么假设），则09年的EPS大约是：1.45*10%=1.59

2，估值方面，我们先假设2010年的大环境为高点3000点的水平好了（这个可以根据自己判断调整，我倾向于取值用个中性偏保守的估计，3000点应该是个既不过分悲观也不过分乐观的结果，当然，这只能主观了）

那么，回顾一下格力在08年3000点和07年3000点时对应的静态市盈率各是多少—-为啥选2个？很简单，因为同样的大盘点数，前者反应的是悲观情绪下市场给出的估值，后者则是乐观情绪给出的，很可能差异很大。结果是：

08年3000点对应07年业绩的PE大约是：22.15倍
07年3000点对应06年业绩的PE大约是：21.12倍

差别居然很小，说明这股确实花头不多，07年没有概念溢价，08年也没有去概念化过程。—而很多股你对比会发现2年3000点估值差异巨大，就是上面这个问题–乐观期放大了概念利好，悲观期放大了现实风险。

好了，2个PE中和下，相加再除2，得出中性3000点PE：21.6（也即假定，2010年的3000点是平衡市，不过分乐观也不过分悲观）

3，得出结果：用中性PE21.6*09年EPS1.59=34.34元

4，反算装死成本：如果你想赚1倍，那你的购置成本最好不超过17.17.—再此基础上，可以再降低15%用来对抗一些不可测因素。最后这个数字，就大约是你装死买入的上限价格了，跌下这个价格越多，当然就越应该高兴。

5，再次反算，17元的格力对应的08动态PE(1.45算)是11.7左右，也已经是公司历史最低估值了（看研究报告数据，05年以来最低是9倍多，05年之后还没低于10倍过），这是你潜在被套的空间。

关键解释：为何设定09年业绩增长10%？

第一，纵观格力自1993年上市来的净利润历史，从来没有1年是负增长或者0增长，最次的年份都增长了5%，第二次的增长了7%。而那都是发生在2000年之前，而2000年之前格力并不强悍。无论资源还是市场回旋空间，都不可与今日相比。那个时候都可以保持至少5%-7%的增长，今日的行业龙头有何必要担心09年比那个时候还差呢？

第二，08年本身已经是空调行业的大衰年，雪灾+凉夏+钢、铜等原材料暴涨+地产开始萎靡+新劳动法颁布等等，这个年份格力还增长了50%以上（1-3季度已经是80%），明年就算再困难，空调总是家电必需品，原材料又大幅下降了，怎么也能取得今年增长率的5分之一吧？—–当然，为了增加安全边际，你可以设定为5%的增长甚至更低。估值也一样，可以取下限，这个因人而异，没有对错。

当然，这个方法有2个主要的硬伤：

1，一些行业基本面变化后，其平均PE并不能作为基准来看。比如地产，我相信短期几年内市场怕是不会再给地产07年那样的估值水平了，实体调整还是次要，主要是地产将不再是个暴利性行业了，其估值当然要相应调低。所以计算的时候最好打点儿富裕。
再比如，你会发现烟台万华的2年估值差别极大，这里有市场供求关系开始逆转、MDI价格可能见顶等因素导致的行业悲观放大而估值基准下滑，所以估值的时候也需要尽量拿低估值率作为计算基础。

2，这个方法还有个硬伤，就是还是比较强调系统性情绪给出的估值纠错带来的获利机会，但如果真的碰上大熊市，4-5年就是不涨，这就麻烦了，这种估值就要倒霉了

因此，我再进行一种计算。在一种悲观的情况下，系统性情绪纠错不能给予过多期望，而只能更多以来获利的另一个天平：自身业绩的积累

比如，如果假设未来4年就是大熊市，2000点就是4年市场的高位，那么，还是以格力为例子，我们可以如下计算：

1，08年反弹至2000点时期，格力的动态PE大约是12（格力取价18，08业绩取价1.45，为12.4，取12）

2，进一步以较为谨慎的态度估算未来4年格力的业绩增长可能性：
08EPS=1.45 , 09EPS（按增长5%算）=1.522，10(按10%计算)=1.67，11（10%）=1.84，12（15%）=2.12

注：背景是09格外困难，格力只达到历史最低利润增长水平；2010年经济见底转暖，11年仍然在恢复中，12年也没有很大的改观

3，假设2012年市场最多给出当前的PE12作为估值水平（也就是2000点不到），那么格力2012年的动态PE估值是：12*2.12=25.44元

4，取第一种计算方法得出的装死价格17元来算，则每股获利8.44（不考虑分红），总收益率约49.6%，每年约12%，远远跑赢国债

5，考虑到市场的不可测，再假设只能获得上述获利的一半（可能是业绩未达标，也可能市场整体比2000还恶劣的多），也可以达到5%/年左右，总体20%左右的可接受的保本水平

综合结论：

2种方法都说明，17元以下是格力可以买入并长期装死的上限价格。再次价格下越多，越可以大胆去买。

注：原文作于08年12月16日
一直以来我都在寻找长线装死的机会，而目前，我认为这个机会将要来到了

先说说，为啥1700不肯定装死的机会，反而2000了那么肯定。很简单，因为在我看来，“安全”并不是指的点位，而是一种综合态势

首先的问题，在什么情况下才考虑长线战略建仓，甚至装死？
答案是，逃过主跌段。
主跌段没过，再便宜的股票也别长持，因为便宜没有底线。
那么，现在为何我判断主跌段已经完成了呢？有3个方面支持主跌段的完毕：

1，就本次反弹而言，我前面分析过，高度虽然在预料内不会很高，但过程细节却是值得品味：第一次突破了日线下降趋势阻力，周线第一次完成向上转身趋势，月线第一次有转好的初步迹象，量能第一次维持的那么高且长，第一次出现真正的赚钱效应，第一次窄空间内的平盘反弹启动等等，这些众多第一次的现象，从技术上确立了一个主跌完毕的可能性。

2，政策面的质变。无论从财政政策还是货币政策都在疯狂转向，中国有个特征，就是矫枉必然过正，一直如此。

本次可以想象依然如此，后续的政策基本上不达目的不会罢休。一直以来，我说过我从不怀疑国家救市的能力，只怀疑它救市的诚意。现在来看，是真急了，这个时候，最好别站错了队。在中国混，短期可以滑头，长期来看只能跟着老大走，别无它途。。。

政策不是万能的，但这句话可以理解为政策没法立刻创造出牛市或者很快拉起经济，但政策确实可以很大程度上封杀下方的空间，无论是经济还是资本市场，都是如此，这点毋庸置疑。

3，估值层面确实已经挤干泡沫，甚至部分的反应了09年的经济恶化影响。在1700点水平线上，很多优质股票已经处于历史最低估值阶段，虽然还没有跌到香港曾经的那么匪夷所思的估值，但毕竟其中乐观因素存在的水分已经完全被蒸发。动态的看，即使上市公司09年普遍业绩下跌15-20%，整体估值的下降空间也确实不高了。且由于利率的大幅下调，无风险投资收益已经接近穷途，这反过来回对股票市场估值的托底垫上一层土壤。

综合来看，在估值泡沫已经挤干、政策已经开始全面转向，且本次反弹显示出截然不同的技术特征来看，自6124以来的主跌段已经完毕这个结论，90%以上成立。

但，看问题要一分为二的看。主跌段过去并不代表不会跌，只是代表单边深幅下跌阶段的结束。装死的机会只会出现在悲观情绪中，而不是目前这种望3000的氛围里。

我有2个初步的感觉：
1，大盘再次恐慌大跌既是技术上做大底的需要，也是基本面可以预期的情况。从基本面而言，目前的反弹预支了过多的政策利好，且IPO和小非的双杀依然恐怖，这也是资金面临2100关口异常谨慎的重要原因。另外，估值在个股反弹了50%左右情况下已经毫无优势，可以100%确定目前的估值保持住走完熊市是神话故事。

与估值靠谱奠定大底地基一样，估值的脱离基本面毫无疑问将回归地球引力，而且，与牛市氛围不同，这个回归时间会很短。

2，大盘再次探底的几个高概率触发事件：大盘IPO重启，奥巴马就职后美股暴跌，第四季度业绩全面公开，年底政策后续支撑乏力。其中瞬时杀伤力最大的当属大盘IPO，但这个几乎不可避免，只是时间问题。

如果这个时候问我的建议，很简单：

1，忘了短期小利，着眼长期暴利。
2，放弃概念垃圾，关注实质业绩。
3，不怕半年套牢，莫失千载良机。