Author: Ethan

建立的雪球组合：

1）汽车双雄

2）平常人家

3）观察仓

4）不肥不瘦

5）港股价值

6）A股风云

7）大洋彼岸

启示

1）买龙头，买龙头，买龙头，买行业的龙头。买行业二线公司的收益比龙头公司的收益差一大截。

2）选择可以持续出大牛股的行业，事半功倍。

3）买的位置不对，公司和行业好，也可以有不错的收益。公司和行业好是非常重要的。

4）市场不同，虽然最终结果相同，但是过程波动差异大。典型的如港股。

5）混沌是一种非常好的状态，在这个状态里可以收货超额收益，但是在这个状态里投资需要非常强大的底层逻辑支持。例如汽车行业。

合成股票策略

合成股票策略的构建方法为买入一份认购期权，同时卖出一份具有相当行权价、相同到期日的认沽期权，当投资者强烈看好标的证券未来走势时，可通过这种交易策略实现低成本做多。

合成股票策略具有复制资产、现金替代和套利三大功能，能够满足投资者杠杆性投资的需求但也会面临大幅损失的风险。

当合成股票空头与股票多头的总盈亏始终大于0，且能够覆盖交易成本时，就构成了期权平价套利。

跨式和勒式策略

当预期市场会出现大幅变动，但又不能准确判断方向时，投资者可以通过买入跨式策略或勒式策略来获得市场大幅波动的收益。当预期市场出现小幅盘整行情时，则可通过卖出跨式或勒式策略来获得收益。

买入跨式策略

买入跨式策略的构成很简单：买入相同数量、相同行权价、相同到期日的认购和认沽期权来构成买入跨式策略，捕捉市场大幅变动的收益。该策略构建成本有限，理论上收益无限。

买入跨式策略的到期盈亏图

卖出跨式策略

当投资者预期市场会出现小幅盘整，则可以卖出相同数量、相同行权价的同月认购和认沽期权来构成卖出跨式策略，在市场小幅波动时获取收益。该策略在卖出开仓时可以获得权利金收入，收益有限，但承担的市场风险确是无限的。

卖出跨式策略的盈亏图

牛市价差策略

当投资者对未来行情适度看涨时，可以运用牛市价差策略。策略构建方法「买低卖高」，即买入低行权价的期权，再卖出一个高行权价的同月同类型期权。

买入牛市认购差价策略具体是指买入低行权价认购期权和卖出高行权价认购期权组成，期权合约买入和卖出数量相同，期权到期月份也相同。

保险策略

期权保险策略可以分为两种：一种是在持有标的证券或买入标的证券的同时，买入相应数量的认沽期权；另一种是融资卖出证券时买入相应数量的认购期权，为标的证券提供价格上涨的保证。

保险策略在三种场景中使用：

1）预期某只股票会上涨，但又担心买入后市场会下行；

2）预期市场下行，但股票正被质押，无法抛售；

3）目前持有的股票已获得较好收益，想锁定收益同时保留上行收益空间。

投资者进行融资融券业务，放大杠杆的同时却要承担负债，融资的客户会比一般的客户更担心市场的下行，融券的客户会更担心市场的上行，这时他们尤其需要运用期权产品来进行保险。

保险策略注意事项

1）首先要长期看好持有的标的股票。长期看好的股票才值得构建保险策略，否则择机卖出是更好的选择。

2）选择合适的行权价。行权价、权利金与保险系数、保费存在正向关系。以认沽期权为例，行权价格越低，保险费越低，保险系数就越低；行权价格越高，保险费越高，保险系数越高。

3）到期时间要匹配。买入期权的期限与计划进行保险的股票持有时间相匹配。

备兑开仓策略

当预期未来股票处于不涨或小涨时，可以选择备兑开仓策略增强收益降低成本。

持有股票的同时，卖出相应数量的认购期权，获得权利金收入。尽管也是卖出认购期权，但由于备兑开仓策略使用全额股票作为担保，因此不需额外缴纳现金作为保证金。

备兑开仓策略有两个作用：

1）增强股票收益，降低持仓成本；

2）锁定目标价位

备兑开仓策略优点：定期获得权利金收入；权利金收入可适当降低盈亏平衡点，无须每日盯市，无强平风险。

缺点：股价持续上涨，策略向上收益空间有限；股价价格持续下跌，策略仍承担下行风险。

备兑开仓三个注意事项

1）合约选择。深度实值的期权，到期时被行权的可能性大，到期的时间价值相对较小，备兑的收益也相对较小；深度虚值的期权权利金较小，因而最好选择平值或轻度虚值的合约。在到期日选择上，由于近月合约的时间价值流失快，卖出近月合约的收益也相对较高。

期权流动性选择上，考虑近月的平值或轻度虚值的合约流动性也相对较好。

2）心理准备。投资者积极看待「被行权」。在备兑开仓时，将行权价选在心理卖出价格附近，这样即使到期时标的股票价格超过行权价，投资者被指派到行权也能按照心理目标价把股票卖出。

3）及时调整。备兑开仓的预期前提是未来的证券不涨或小幅上涨。

卖出认沽期权低吸股票策略

投资者选择使用卖出认沽期权策略，可能出现的两种结果：收取权利金或以心理价位接受股票的交割。若希望通过卖出认沽期权达成低吸现货的目的，前提是有足够的保证金和被要求行权资金。

买方策略

长仓是指买入期权、支付权利金、享有权利的一方。

期权买方的收益和风险是不对称的，损失有限，潜在收益无限，这就是期权和期货的最大区别。

期权仓位：控制仓位，限仓、限购。

买入期权合约考虑：

1）流动性。选择高流动性合约防范无法平仓的风险，流动性好的合约至少有两个特点：买卖价差较窄；盘口的报价数量较大，深度较深。

2）杠杆性。越是虚值的期权杠杆越高，越是近月的期权杠杠越高。

3）自身风险承受能力。对于风险承受能力较强的，可以选择轻度虚值的期权进行开仓；对于风险承受能力较弱的，可以选择下月份到期或轻度实值的期权，一方面给予更多时间等待标的价格显著上涨或下跌，另一方面给予更大的行权概率。

两个注意事项：

1）谨慎购买临近到期的期权。期权时间价值会随行权日的临近加速衰减。

2）谨慎购买深度虚值的期权。

期权买方的风险：

1）价值归零风险，亏完全部权利金。实际操作中可以设置一个止损点，避免价值归零。

2）高溢价风险。通常指虚值期权在临近到期被爆炒的风险。如果在到期日前追涨高价买入到期却是虚值，则会面临较大的权利金损失。

3）流动性风险。期权合约可能没有对手方而无法平仓的风险。持有的深度虚值的期权会面临没有人愿意买的情况。

4）行权交割风险。忘记行权的风险。

卖方策略

短仓是指卖出期权、收入权利金、并负有义务的一方。

期权卖方需要缴纳保证金，需要防范保证金、强行平仓风险。

期权卖方不看涨或不看跌，选择卖出什么样的期权合约需要考虑：

1）波动率。期权的预期未来波动率称之为隐含波动率，卖出期权可以选择隐含波动率显著高估的期权合约。

2）流动性。我们总是选择高流动性合约防范无法平仓的流动性风险，流动性好的合约至少有两个特点：一是买卖价差较窄，二是盘口报价数量较大，深度较深。

3）风险承受能力。对于风险承受能力较强的投资者，可以选择轻度实值的期权进行开仓，赚取较高的保险费收入；对于风险承受能力较弱的投资者，可以选择卖出当月到期、轻度虚值的期权，近月期权时间价值衰减快，虚值期权被行权的概率低，安全系数较高。

六个注意事项

1）止损第一。期权卖方收益有限损失无限，止损是卖方最有效的风险控制手段，卖方的成功在于不争一朝一夕，而需要长存于市场。

2）仓位不能过重。一旦满仓，即使大方向看对了，也可能因市场临时波动导致保证金不足被强行平仓。

3）顺势而为。对于期权卖方，顺势而为就是熊市卖认购，牛市卖认沽。

4）多卖被高估的期权。寻找某一行权价的隐含波动率明显高于其他行权价的期权合约，或隐含波动率明显高于历史波动率的合约，如果期权价格高于根据波动率测算的期权参考理论价值25%以上，这一期权就可能是被高估了。期权投资网站一般会提供即时的波动率数据工具。

5）多卖虚值期权。期权卖方应当首选那些没有内在价值、只有时间价值的期权合约，虚值期权被行权的概率可能性较低，而这种低概率就是期权卖方的优势所在。美国著名基金HVPW通过滚动卖出剩余期限约60天，行权价偏离市价15%的虚值认沽期权，将年收益维持在9%以上。

6）盯市、盯市、再盯市。卖出期权风险较高，卖方必须紧盯市场走势，留意市场冲击。

期权卖方的四个风险点

1）保证金风险。期权卖方承担义务，需要缴纳保证金。保证金分为开仓保证金和维持保证金。

2）巨额亏损风险。

3）流动性风险。期权合约可能面临没有对手方而无法平仓的风险。

4）行权交割风险。

股票期权好比投资股票的保险，期权的买方相当于投保人，期权的卖方就相当于保险公司。股票期权的买方，在买入期权时支付一笔权利金（也就是保险费）给期权的卖方后，就获得了补偿未来股价下跌或卖空后上涨损失的权利。

期权买卖双方的关系，就好比投保人和保险公司之间的关系。

认购期权：锁定买入价

认沽期权：锁定卖出价

对于股票认购期权，实质上给予了买方一个买入的权利，帮助投资者锁定股票的买入价，股票涨得越多，认购期权就越值钱。

对于股票认沽期权，实质上给予了买方一个卖出的权利，帮助投资者锁定股票的卖出价，股票跌得越多，认沽期权就越值钱。

欧式期权只能在过期日当天行权，与电影票类似；美式期权在过期前任一天都可以行权，与超市购物券类似。

股票期权的价值由内在价值和时间价值组成，影响期权价值的因素包括行权价、股价、波动率、剩余期限、无风险利率、股息率等。
内在价值是立刻行权所获得的的收入，另外一部分是时间价值。时间价值在期权临期呈抛物线加速衰减。

如果立刻行权，赚钱就意味着实值，不赚不亏就是平值，亏钱就是虚值。

期权价格最重要的影响因素是资产价格、时间和波动率。

波动率越小，期权价值越低；距离到期时间越近，期权价值越低。

期权策略

单行策略

	买入开仓	卖出开仓
认购期权	买入认购	卖出认购
认沽期权	买入认沽	卖出认沽

所谓买入开仓，是指买入期权合约新建立头寸，成为了期权的买方。成为期权买方后，有两种方式了结头寸：1. 卖出平仓； 2. 持有到期选择是否行权。

单行策略对应的场景：1. 看大涨，买认购 ；不看涨，卖认购。2 看大跌，买认沽；不看跌卖认沽。

买入认购期权的盈亏图

对于预期后市为牛市的投资者，可以选择买入认购期权；

当标的上涨时，买入认购期权获得收益；承担的损失是有限的，最大损失就是权利金。

卖出认购期权的盈亏图

在期权市场上，同一份期权的买卖双方属于零和博弈，买方赚到的钱就是卖方亏损的钱。反之亦然。

对于预期后市为不涨的投资者，可以选择卖出认购期权；

当标的出现上涨时，卖出认购期权投资的出现损失。标的上涨越多，卖方损失越大。

卖出认购期权的投资者获利有限，最多为权利金，但上涨风险无限，盈亏平衡点=行权价格+权利金。

买入认沽期权的盈亏图

对于后市预期为熊市的投资者，可以买入认沽期权；

当标的出现下跌时，买入认沽期权获得收益。标的价格跌得越多，获利越多。

买入认沽期权承担的损失有限，最大损失为权利金，盈亏平衡点=行权价-权利金。

卖出认沽期权盈亏图

对于预期后市为不跌的投资者，可以卖出认沽期权。

当标的出现下跌时，卖出认沽期权的投资者出现亏损。价格跌的越多，亏损越大。

卖出认沽期权收益有限，最多为全部权利金，但下行风险无限，盈亏平衡点=行权价格-权利金。