Category: 投资

300048 总股本12000万，流通3000万，发行价34.16
1行业发展状况：
在节能减排的持续压力之下，比较现实的发展路径就是从节电做起，变频器的应用平均可节电30%，所有涉及电机变载拖动的领域都可以应用，而且可以改善运行工况，综合效益显著，是电机变载拖动的不二升级选择，作为行业的高端产品，高压变频器市场2005年才开始成形，容量10亿，中外竞争者站在同一起跑线上，行业的前景光明，容量正在不断扩大，未来市场容量尚不可知，但是客户都只有两三年的运行经验，有个教育和示范的过程，相信市场需求在节能减排和设备升级的压力下将会自我推动的状态，近几年的行业增长率可以达到30-40%的高增长。球已经进入了保龄球道。
2 公司发展状况：
公司的竞争力很强，目前是高压变频器市场前三之一，目前市场对手为利得华福，和西门子，市场未形成稳定的竞争格局，因为市场扩大很快，还没有激烈的竞争产生，公司的研发能力有一定优势，这些年在各种特定性能的专用变频器研发上投入很大，也是公司的竞争优势能够体现的方面。目前专用变频器占收入的18%,毛利46.8%，要高于通用变频器的42.5%，公司的收入今年28000万，利润7000万，近几年都是接近翻倍增长。毛利率稳中有升，从06年的35%到目前的45%。随着专用高压变频器的占比增加，即使将来高压通用变频器竞争加剧，综合毛利率仍然会有一个稳定的空间。专业行业用高压变频器的市场空间也很大。
3 行业竞争状况：
行业前景吸引很多厂商进入，多集中在低端市场，而高压市场的厂商还不多，技术壁垒较高，专利障碍，运行稳定性，运行经验，厂商品牌等都构成了不低的壁垒，当然随着时间的推移，高毛利必然吸引竞争者攻破壁垒进入市场，导致竞争的激烈化。象智光电气和荣信股份都在努力进入。短期看竞争目前较为有限。专利技术和经验参数是个现实的障碍。国际巨头在高压这一领域并没有多少先发优势，原因是电压等级不同，客户也没有很强的对外资的偏好，设备的稳定运行和配件维修的及时性是客户最关心的。外资厂商在配件和维护这方面没有优势。国产变频器只要能保证设备稳定性和维修快速响应，那么品牌不如外资并不是一个问题。
4公司产能状况：
公司产能扩充迅速，去年500台产能，今年850台，明年1200台，当然这只是产能，收入还要看市场的消化能力和公司的执行能力。毕竟高压变频器是订制化的产品。执行合同和收入确认有个时间过程，平均每套变频器60-70万，如果市场开拓一如预期，收入两年内可以达到8亿元以上。公司目前的市场占有率是10%，目标是能占据未来市场的20%，理论上可以达到的行业容量是800亿。
5募集资金的使用：
公司这些年的跑马圈地，财务上已经用到极限，鉴于市场初期处于培育阶段的市场现状，资金回流不理想，应收款和存货周转率都很低，募集资金为公司的发展提供了雄厚的支持，原先一些被迫放弃的订单现在可以大胆接受，继续跑马圈地扩大市场份额。
结论：市场的发展很迅速，节能领域应用广泛，市场还在快速扩大之中，同样产品出口的市场空间也很大，毕竟这是个能够体现中国制造业竞争优势的领域。行业发展没有大的可预见的障碍，所以选择行业中的强者，是个比较可行的投资选择。

一个少为人知的企业却暴利惊人，同时成长迅速。生产的产品同样不引人注目，却一日不可或缺。掌控着利基市场，几乎没有竞争，这里没有高科技，获得的却是近乎垄断的利润。
概况：
总股本：16.6亿，发行4.6亿，发行价$3.1,现价$4.6。市值76亿，预估PE18倍。

公司在广西梧州，生产香肠衣服，属于食品大行业的一个上游配套厂商，随着生活水平的提高和生活方式的转变，肉制品行业的市场容量日趋扩大，为典型的弱周期产业，其中的香肠产品年增长率14%,其中西式香肠所需的肠衣国内只有公司才有生产。
财务指标：
毛利率保持平稳并小幅提升至62%。
净利率保持平稳并小幅提升至40.7%。堪比酒精药品。
成长迅速，近几年收入复合增长60%。
现金回报：每年净利润同样复合增长60%，现金流都大于净利润。分红上属于吃干喝净，利润的90%以上用于分红，扩张生产利用银行借贷。造成ROE畸高，近于80%。上市后承诺利润的30%-50%用于分红。上市筹资为了扩张产能。

企业特点：
这是个典型的利基市场的独占者，无竞争对手，市场还在不断扩大，属于大树底下好乘凉的那种，客户成长极为迅速，伴随客户生产的成长而成长，最大客户就是双汇，相应带来的就是大客户占比偏高，到44.4%，前五大客户收入占比60%。肉制品行业近乎无周期，管他什么危机来了，该吃还是要吃。公司国内独家提供肠衣产品，独占了这块不起眼的市场，产品不可或缺，下游客户注重的是肠衣质量而不是价格，首先因为是独家生意，缺少议价空间，二是产品单价太便宜了，0.36-0.43元/米，属于企业生产中一项极低的成本，却关乎面子和质量问题。所以公司毛利高而且稳定，公司的竞争门槛是申请的国家生产专利，有没有用，多长时间有用这个我有疑问，也是投资的最大风险所在。但是国内确实没有竞争对手的存在，当然面临进口产品的竞争，但是鉴于国内的成本优势，并没有多少竞争力，公司产能提高后反而可以扩大出口市场，目前出口的收入占比只有5%。产能扩张快，目前都是满产能运作，今年的产能即可扩张一倍，市场应该可以消化，明年新增产能就可以产生利润。

结论:
不求名，只求利，天天消费，却没人知道。利润丰厚，成长迅速，产生现金大多回馈给股东。生产的是没人注意并且不需要改变的产品，没有搞不懂的高科技，也不需要面对变化不定的消费者的口味。真正的好企业就应该是这样。

招股书印象—小肥羊

传说中的小肥羊终于要上市了。又是在香港。HK0968。
粗略印象：总股本10个亿，07年收入9.5亿，利润9500万，应该能够上限定价3.68，按照公司的预期今年的利润，1.4亿港元算，发行市盈率27，公司三年来保持30-40%的增长，09年去除可转债利息还有募集资金利息的情况下，利润保守会有两亿多。公司多年的ROE都在30%多，年收入成长都在40%上下。预期未来几年也能够持续下去。
公司肯定是个好标的，但是要看开盘多少钱，太高了也会被套，因为已经有个标杆立在那里了，那就是味千，他们的业态不太相同，不好单纯比较，但是单从财务数据来看，小肥羊和味千相比还是有不少差距的。
经营特点：原料品种和来源非常集中，价格容易波动，不容易频繁换菜单，因为对于熟客来说，涨价非常容易察觉，原先的价位已经不能说便宜了。座位周转率低，仅一次左右。火锅店季节性波动还是比较明显的。收入同比增长比较少，基本稳定。也就是说将来扩张主要来源于开新店。
不少同事都是小肥羊的喜爱者，火锅味道确实很有独到之处，目前看扩张空间还很大，将来也会走扩大自营的路子，这几年在特许经营上花了太多功夫，好处在起步迅速，但是后期管理比较混乱，不利于整体形象。今后的出路应该一是扩大自营店，二是收购加盟店。原先铺的特许经营的摊子还要调整一段时间，还会调整条款扩大盈利。但毕竟还是自营挣钱。公司打算从现在的直营100家发展到2010年底的250家，应该问题不大，员工股权激励已经做好，毕竟饮食是人的事业，容不得马虎半点。
小肥羊是风投的大肥羊，公众股东的小肥羊，06年中期风投3I投资入股2500万美元合1.9亿人民币，两年就可以上市了，按照发行价就翻了五倍，还不包括，每年6%的利息。我不太清楚大股东是怎么想的，问题是我看小肥羊发展好像是不怎么缺钱，这三年光分红就分了接近1.8亿。三年资本支出也仅是1.8亿而已。而风投入股的资金也就是1.9亿左右。却占了公司约合18%的股权，这只能说明3I很厉害。
九年创业，如今快要上市了，创业者创造了几十亿的财富，从此他们的小肥羊也将变成了公众的小肥羊。这就是一张汤底配方的财富传奇。

300037 流通股2700万，总股本10700万，发行价28.99元。
属于电子化学品行业，生产用于铝电容，锂电池，固态电容，超级电容等下游电子元器件所需的电解液。
特点：
1 下游需求牵引，新型电子元器件的发展决定了公司的发展方向。
在推进新能源的背景之下，电动汽车的电池技术有待突破，锂电池路线是比较主流的路线，电动车市场出现突破口后，动力锂电池将进入规模化生产，对电解液的需求将出现爆发性的成长，市场规模的扩大需要想象力。另外新兴电子储能元器件超级电容和固态电容产品也有进入广泛应用的趋势，公司为超级电容和固态电容提供的电解液产品市场也将随之扩大。铝电容的电解液成本占元器件成本的比例仅4%，属于一个成熟的小市场，但是在锂电池，超级电容，固态电容产品上电解液的成本占比提升到15-40%，也就意味着随着下游元器件的市场扩大的同时，电解液的市场扩大比例会更高。
2 公司产品梯队优势明显。层次分明。
公司的产品线搭配良好，现金业务是铝电容电解液，收入占比56%,成长业务是锂电池电解液，收入占比38%，种子期业务是超级电容和固态电容电解液，固态电容电解液收入占比是 4.5%，超级电容电解液收入占比是1%。
09年的新产品发展趋势迅猛，新产品的收入占比由08年的0.65%升到目前的8.35%，毛利额由原先的占1.76%上升到15.7%，随着新业务的发展，种子业务也进入成长期，收入占比的提高，必然带来综合毛利的提升。
3 产品毛利持续提升。
由于产品结构的调整，低毛利的成熟产品铝电容的占比不不断下降，（现在仍占一半以上）高毛利产品占比不断上升，在收入不断上升的同时，伴随着一个毛利稳定提升的过程，08年的毛利是25%，09年的毛利达到了35%，利润的增长会高于收入的增长。
4 市场竞争：
铝电容电解液是个成熟的小市场，公司国内占比32.5%。
锂电池电解液国内有几家竞争对手，公司也属于第一梯队，因为市场的快速放大，目前面临着有限的竞争和快速成长的机遇。但是将来各家厂商产能的快速放大，未来可能会出现毛利率下降的趋势。
超级电容和固态电容电解液国内只有公司可以提供，对手是少数国外公司。由于基数太小，现在的收入增长以倍计算。这两项产品体现了公司的技术竞争优势所在，公司的不断研发和对新产品的投入，形成一定的专利壁垒，使得公司先于对手进入新的市场，抢占先机，形成自己在行业中移动的技术竞争壁垒。
5 募集资金项目：
目前公司产能不足，投入资金项目完成后，铝电容电解液的产能增长为54%，锂电池电解液的产能增长是200%，固态电容电解液产能增长是375%，超级电容电解液产能增长是900%。项目投产后的市场空间是可以有良好预期的。
结论：公司是新兴能源产业的参与者，作为服务配套商，可以享受到行业的成长机遇，公司的技术研发投入决定了公司的移动壁垒的存在时间和强度，也决定了公司未来的收入成长空间和持续创造价值的能力。

新股印象—–宏达新材

代码2211，股本2.42亿，现价24，市值不到60亿，07预测收入6.3亿，利润小于1亿，摊薄EPS应该在0.4元多些。主营高温硅橡胶。
一 行业 产品用途广泛，目前公司产能国内前列，竞争力很强，产品层次属于中上。产品行业增长率可以达到20%以上，行业大趋势不错。产品容量暂时不会出现瓶颈，供需形势两三年内仍然很好。
二 外延 产能扩张，预期明确，06年1.83万吨，07年2.6万吨，08年3.2万吨，09年4.2万吨，10年5万吨。环比28%，实际上可能会提前。
三 内涵 方向上下游一体化，07年建成3万吨有机硅，生产线，募集资金再建4.5万，可以保证5万吨最终产品的原料需求，一体化形成代表着毛利的大幅提升，现在看已经由18%提升到28%，提升幅度十分可观，也形成了对抗产业链的波动的安全壁垒。另外公司的费用控制很好。
四 未来 扩展空间还在于产品结构层次的不断向上提升。优质高性能的产品占总比扩大。
五 风险 在于高温硅橡胶的价格下降幅度，年底已经开始下降，和大额在建工程转固导致的折旧增加。
结合以上各点，宏达新材的安全空间是不错的。有机会超预期增长化解目前的高PE.（60）

投资的起点，往往来自于起步阶段不完善的理解。
企业往往吸引人的是很简单的很少的几点，又来自于过去的业绩表现，这当然有可能忽视了未来所要面对的市场限制和经营风险。
洋河股份的吸引人之处是在于：
1 这个极为成熟的行业中居然有这么快速发展的公司，这真是一个亮点，利润在一个低起点开始，几乎年年翻倍，当然我们不能奢望这个速度还能延续。今年成长50%-60%。以后肯定会下降，今年年收入达到36亿元以上，利润可能达到12亿，行业第四的地位，居然不为大多数人所知，而且其市场的74%都集中在江苏一个市场之中。从好的方面来说，其市场开拓的空间是很大的。从差的方面来说面临着地方品牌走向全国品牌的挑战。
2 管理层是实质利益控制方，白酒行业好多公司都是吃祖宗饭，国企的模式，没有什么管理技术含量可言，企业的利润好坏和管理层的关系不大，没有直接的利益关系，说重视股东那是官话，所以就能看到很多怪现象，大家见怪不怪了。公司管理的好坏表现还是很明显的，比如简单比较一下管理费用和经营费用占收入的比例，洋河的费用率是最低的，成长却是最快的，没有经营机制的保证，这个很难做到，尤其是品牌美誉度并没有大到影响消费者选择的时候。举例：两项费用占比：
2009Q3 洋河 12% ，汾酒 20.4% ，泸州老窖 17.5%，茅台15%，五粮液17%。
2008年 洋河 14.7% ，汾酒 29% ，泸州老窖 19.5%，茅台18%，五粮液18.6%
2007年 洋河 13.7% ，汾酒 24.6% ，泸州老窖 17.7%，茅台17.7%，五粮液17.5%
洋河都是最低的。很简单：费用的反面就是利润。
3 在2008年到现在行业的大环境下，各个企业都大受影响，有多牛的企业都不能幸免，看看茅台，五粮液，老窖的收入利润都只能低速增长之时，只有洋河和汾酒保持了50%以上的增长，这无疑说明了一些内在的问题。汾酒今年已经涨了四倍之多。也是源于企业管理营销的大规模改进。我觉得洋河在产品较低美誉度的时候实现这种增长，企业的经营一定有过人之处。这个纯属猜测。

4 现金极为充裕，本来账上就很多钱现在又募集了二十多个亿，可以做的事很多，公司应该会有外延收购品牌的想法和动作，实在不行就分红或者股本扩张吧。

缺点：这个行业是有天花顶的，所以不需要太大的想象力，茅台五粮液的收入都是80多个亿，作为行业第四，可以想象空间可以达到什么位置，不过到行业第三是个短期内可以实现很现实的目标。公司目标11年收入50亿，我觉得问题不大。目前现价105，市值已经有470亿，市值偏大，PE不到40倍，定位合理。但是作为稳健配置的话，无疑是个良好的标的，因为它的成长还在延续，向全国的拓展还在开展之中，公司的拓展战略中辐射周边市场和开拓重点市场的思路是可取的，品牌提升还有很大空间，毕竟消费文化不是一朝一夕形成的，不过经营中肯定会有受挫和发展不理想的可能，就让我们跟踪关注吧.

一

2017年10月20日，在雪球创建了一个虚拟的投资组合，买入了海康威视、美的集团、安琪酵母、恒瑞制药、复星医药。买入价格分别为：

股票	买入价	现价
美的集团	47.78	50.09
海康威视	35.75	30.24
复星医药	39.37	35.58
恒瑞制药	64.9	96.6
安琪酵母	27.9	36.11

组合运行接近两年半，收益23.87%

从中可以看出几个事情：

1.建立蓝筹的投资组合，即使买入的时间点是相对的高点，在长时间跨度上是可以赚钱的。这时候赚的钱是企业在长时间里的价值发展的钱。

2.长期持有蓝筹股不动，虽然可以赚钱，但是赚不到大钱。两年半下来收益23.78%，这个收益勉勉强强差强人意。股票需要赚多点钱，不能让组合趴在那儿长期不动，清理收益不佳的股票，让收益好的股票继续奔跑。巴菲特的「不想持有十年，也不要持有一秒」，这类的话听听就好了。

3. 这个组合中其中不乏当时市场认为的核心资产，运行两年半后核心资产的表现也是各异的。作为投资者，不可迷信核心资产论调无脑买入名为核心资产实质平庸的资产。

4. 虚拟投资组合是一个非常不错的工具，可以无损失地帮助我们验证一些想法。

二

加仓应该加能够赚钱的强势股，而不是去摊低不能赚钱的弱势股成本；

减仓是减掉不赚钱的弱势股和已涨太多即将大概率下跌的股票，而不是去减正在赚钱的强势股。

下定决定清仓绿叶制药，现在价格低，未来价格可能更低。价值毁灭者再便宜都不值得投入一分钱。绿叶带来的损失=12万港币+19年手续费2万人民币

清仓后的资金投资美团、微创医疗和信达生物

A股短期投机仓位，持有格力电器、恒立液压、歌尔股份、博思软件、中国平安。中国平安和格力电器的浮亏较多。近期操作上以恒立液压、歌尔股份、博思软件为主，观察香飘飘、立讯精密、小熊电器

美股仅剩余约2000美元的额度，未来的主要仓位还是放在bilibili、拼多多。少量放在迪士尼和SEA，有道保持现有仓位不再加仓。

股票关注名单

美股：SEA、拼多多、迪士尼、有道、哔哩哔哩、新东方、好未来、芝加哥商品交易所、好市多、谷歌、Facebook、网易、再生元、吉利德、微软、苹果、阿里巴巴、亚马逊

港股：小米、微创医疗、新东方在线、信达生物、腾讯、美团、中国生物制药、石药集团

A股：五粮液、中国平安、格力电器、美的集团、长城汽车、老板电器、丽珠医药、招商银行、平安银行、宁波银行、恒瑞制药、乐普医疗、韵达股份、良品铺子、恒立液压、华测检测

追高是一件低胜率低赔率的事情，不值得去做

个股选择后，需要构建组合的进攻性和防御性

分散仓位不一定会降低收益

分散一定是因为某一类特征的股票具有高收益但单独投资一支股票风险太大所以分散。集中一定是因为一支股票具有高收益而且具有高确定性所以集中。

所以未来只会有两种类型的投资：集中和分散，持股的赛道类型有几种，持股数量可能6-10支。

1）不追高

2）不随意买卖，保持纪律性

3）和市场保持距离

时间分配

时间与精力的分配从股票转到保险事业上来，股票所获收益与花费的时间精力不成正比，徒劳的功夫花了不少。赚钱的方向还是要放到日常的事业上来，长期要靠保险事业来赚钱。放弃通过股票投资来暴富的梦想。

一周行情

3月9日-13日国内外股市都是暴跌，于暴跌中发现自己的一些问题

一、港股买入的天立教育太过随意，价格在近期的最高点。违反了不追高买入的纪律。

二、长期关注的微创医疗在近一个月内涨70%-80%，有关注却没有研究，浪费一个不错的机会。

股票的关注和研究

目前总结的有效发现潜在优质股票的方式：

一、已产生盈利的公司，通过净利率、毛利率和ROE等三个指标进行筛选股票，结合最近两个季度的收入增长判断潜在的增长趋势。

二、未产生盈利的公司，通过最近三个季度的收入增长判断潜在的增长能力

一和二筛选出来的公司数量仍然是很多的，从研究的收益最大化角度，必须硬性剔除一些行业，得到自己的股票池清单。

研究股票，结合时间精力和收益最大化的原则，采用从上到下，从行业到公司的方法。

获取到股票池清单后，不是逐一看年报看财报。根据行业将股票池清单分类，然后去了解行业。熟悉行业时，优先选择重点行业（科技、消费、医疗、金融、制造）。对行业的投资逻辑掌握后，去股票池里面选择符合行业投资逻辑的股票，可以考虑看年报精选个股。如果没有理清行业级别的投资逻辑，那么可以不用去看行业内的股票了。股票+行业的投资逻辑理清楚后，看估值，估值太高等待机会。

预期的研究路径是股票池 —> 行业资料 —> 行业投资逻辑 —> 公司资料 —> 公司投资逻辑。

总的研究原则：浅研究大多数，深研究极少数。

以上是公司研究的部分，相当于是研究员的工作。

研究完了，买入股票是另外一个话题。股票的买入要结合估值、公司风险、系统风险、收益空间等综合考虑，然后制定交易策略：何时买、何时卖、仓位多少、跌了是否加仓、涨了是否减仓等等。这就是基金经理的工作了。

对投资逻辑和风险非常清晰的，赔率和胜率均非常好的公司，单独重点买入。

行业前景非常好，公司未来风险不清晰的，同时买入行业内的几家公司。

个人特质

投资研究和交易的特质：独立、理性、冷静、耐心、自律

底层处事特质：自强、自律、自信