买入检查清单

客观部分

1）行业

1.1 所属行业分类，细致到具体的细分行业

1.2 行业市场特征：自由竞争/垄断竞争/寡头垄断/完全垄断

1.3 是否为周期性行业

1.4 行业驱动力：政策驱动/产品驱动/销售驱动/运营驱动/资本驱动/研发驱动

1.5 行业阶段：新兴行业/增长行业/成熟行业/衰退行业

1.6 对资产依赖程度：重资产/轻资产

1.7 市场空间

1.8 市场集中度

1.9 行业监管政策

2）公司

2.1 公司的商业模式

2.2 公司行业地位

2.3 财务数据，毛利率、费用率、现金流

2.4 业务经营数据

2.5 核心数据指标

3）管理层

3.1 诚信度

3.2 进取心

3.3 经营能力

4）产品&服务

4.1 产品或服务内容

4.2 客户群体

4.3 需求

4.4 产品竞争力

4.5 渠道

4.6 品牌

4.7 营销和销售

5）公司风险

近日，中汽协公布汽车行业数据，全行业1-8月利润实现正增长，加之汽车股大涨，最近谈汽车股的人又多了起来。

都说一根阳线改变信仰，那些看空汽车行业的人开始迷茫了，“说好的行业调整5年呢？怎么现在就开始持续上行了”。
房地产行业有“短期看金融，中期看土地，长期看人口”的规律，汽车行业也是有的。总体来说，汽车的周期是“短期看经济，中期看产品，长期看技术”。用这个逻辑简单解释下当前的汽车行业。那就是眼下的汽车反弹，其实很简单，是短周期和中周期一起回升了，但调整的大趋势也就是长周期没变。两者时间周期不同，所以并不冲突。

一、

投资公司的先后顺序是从行业到公司价值，再到价格。

选择行业后，再从行业里面选择公司，此时不需关注股价。

选择一系列公司后，等待价格，等待的时机出现大举买入。

二、

选择公司时，除了公司质的的判断和分析，还需要建立如果买入了企业跟踪的方式和衡量的指标是什么。持有阶段看什么指标，动态跟踪什么才能放心安心。

三、

投资的三个机会：

行业的机会：行业不容忽视，必须投资，但是行业人的公司或业务不太熟，行业处于混沌状态，此时选择行业内一批公司批量投资。

行业+人的机会：行业和人是确定的，但是公司产品和服务是不太成熟或不见很强竞争力，公司处于混沌状态，此时需在较大安全边界下才可买入持有。

行业+人+产品的机会：行业、人和产品都是确定的，完全符合长期性、确定性和赔率的机会，此时价格合适即可买入持有。

四、

好的企业吸引好的人才，好的人才到好的企业。

关键人物推动企业发展。

一个美国风险投资家解释他如何选择风投项目，我觉得很新奇。

他画了一个坐标系，然后把项目的行业放在里面。

上图的坐标系，竖轴是交易规模，位置越向上，表示交易金额越高；横轴是交易频率，位置越向右，表示交易次数越多。

根据这两个坐标轴，所有行业可以分成四类。

• 交易价格高、交易频率低的行业（汽车、房地产、婚纱摄影、高端体检）
• 交易价格低、交易频率低的行业（水管工、锁匠、体育用品、服饰）
• 交易价格低、交易频率高的行业（出租车、餐饮）
• 交易价格高、交易频率高的行业（……有这样的行业吗？）

举例来说，房地产的价格很贵，普通人多年才能购买一套，所以位置在坐标系的左上角；小餐馆的价格比较低，你经常会去，所以位置在坐标系的右下角。

那位风险投资家说，投资项目要么在左上角（高价低频行业），要么在右下角（低价高频行业），不要去碰左下角（低价低频行业）。 理由很简单：如果一个行业的交易行为是”低价低频”，怎么赚大钱呢？

比如，出租车的网络平台可以成功，开锁的网络平台不可能成功，原因是打车是”低价高频”行为，开锁是”低价低频”行为。

他进一步说，”高价低频行业”适合使用垂直网站，因为单价高，可以把上下游产业整合进去，提升获利； “低价高频行业”适合使用水平网站，因为单价低，需要覆盖较广的市场。

我觉得，说得很有道理，分享给大家。国内成功的电子商务公司，确实都是如此。淘宝、滴滴打车、美团这样的水平网站，确实都是服务”低价高频行业”；贝壳找房、汽车之家这样的垂直网站，则是服务”高价低频行业”。

一

重点关注：软件行业

软件行业新增关注：PingCap

二

估值是心理艺术，是对公司模糊的认知。

孤零零地给到一家公司，是不太好估值的。必须得借助一些参考值，例如市盈率、市净率、PEG等，但这些指标无法通用且很多时候并不准确，反而会有所偏差。

然而，市场对一家公司的估值高低大体与几个因素有关：企业确定性高低、行业属性、企业在行业的地位。

企业经营确定性非常高的，估值也会高，即使成长性弱些，比如长江电力、海天味业；这是因为不同资金的预期收益率和风险偏好不一样。保险、社保类资金偏好确定性强的，对收益率要求也不会特别高。

行业确定性高的，该行业公司的整体估值也会高些，例如科技行业与银行行业的对比；

企业在行业内的地位数一数二的，在行业内可享受一定的溢价，估值相对应也会高些。

以上几个因素的内核都是一致的：确定性。

投资人非常不喜欢不可预期的变化。

个人投资的仓位配比以确定性为准绳，确定性高的仓位高，确定性低但成长性非常强的作为风投仓位。

三

股票的变化分为两种：企业的变化和市场的变化。

企业的变化是在预期范围内的，还是预期之外的？企业的变化是符合商业发展规律的，还是不符合规律的？

不可逆的市场变化发生了吗？风格和风险偏好都是可逆的市场变化，注册制、涨跌停制度这些根本上构成市场的制度变化是不可逆的，制度的变化会带来市场力量和方式的变化。

市场对行业、对企业的看法发生了变化吗？这会深刻影响到对行业和企业的估值和投资策略。

四

五年10倍的收益如何实现？

在已明确投资框架的基础上，加强对行业和公司的研究和认知，逆向投资、发掘潜力股票。

朝着5年10倍的目标，拼多多和哔哩哔哩就是绝佳的机会。拼多多和bilibili在2019年初价值并未被市场发掘，而两者已经具有了高确定性和高成长性。实现5年10倍，就是不断寻找拼多多和哔哩哔哩这样的机会。

一

清仓了春立医疗，损失9000港币。

卖出6000股兑吧，损失2500港币。

清仓春立是计划之中的，买入的原因是博反弹收益。损失的金额是继绿叶制药之后的最大一笔损失了。

不要纯粹去博技术性反弹而买入。技术性反弹不构成买入的理由。如同市盈率市净率这些也不构成买入理由一样。

二

买入和卖出只管对和错，不管价格。

对的，价格高了也要买，价格低了也要买；

错的，价格低了也要卖，价格高了也要卖；

克服因价格涨跌造成的心理障碍。

三

翻看今年的交易记录，随意性交易太多了。

随意性交易有的没看基本面博反弹收益，有的看了基本面微小仓位博基本面改善，有亏有赚，胜率不足，赔率不高，总体是亏的。

所以我们要克服交易的冲动和欲望，减少交易的频率，多看看多思考少交易，思考时不要面对盘面和价格，平常心和常识看待各个股票，不冲动不激动。

四

长期持续性、确定性、成长性三个中，确定性是优先级最高的，没有确定性就不用考量成长性和长期持续性了。

所谓确定性是，公司的管理层、文化、行业、产品和服务、竞争都处于一种清晰、可信赖、有优势的状态，有确定性，投资人才能放心地把钱给这家公司。

与确定性相对的是不可信赖状态和混沌状态。不可信赖状态是管理层不值得信赖、公司做事的方式方法不值得信赖。不可信赖状态的公司直接拉入黑名单。

所谓混沌状态，并不是所有因子都是混沌看不清的。在眼下的产品和服务混沌之外，人、公司口碑和行业一定是优秀具有确定性的。投资小米和长城汽车时，个人对小米和长城汽车的眼下产品和服务是不清晰的，但是人、文化和公司口碑是具有非常高的确定性的。

今年再投资枫叶教育，枫叶的管理层是值得信赖的，但是行业本身和公司产品服务的竞争力无法确定的，不太符合混沌状态的。

一

一个基本的事实是，后视镜里的大牛股多数都曾出现在过我们的眼前，也就是说，N倍股的机会多数都出现过在眼前。

如何甄别出现在我们眼前的是不是机会？

是长期机会，还是短期机会？

当蔚来、拼多多、晶科能源、美团、融创出现在眼前，它们分别是怎样的机会？

二

人的一生很短暂，去掉一生前后10-20年的时间，投资生涯更短暂。

在短暂的投资生涯中，我们追求的是什么样的机会？

另一个基本事实是，当机会出现时，我们很难是第一批感知到的人，往往是机会已经产生了一段时间，我们认识到，机会产生了。这就代表着，我们很难买在股票的最低点，也很难卖在股票最高点。

因为上述的基本事实，短期波动轮动收益、短期周期性的单次收益并不会很高。产生高收益必须依赖高频次的投资操作。

三

我们追求的是长期持续性、确定性、成长性的投资机会。这样的机会一定是伴随着行业、产业的发展变迁。

融创在拼多多、美团面前不是一个很好的机会。

港股

兑吧，目标价100亿，持仓8万，观察：SaaS产品和客户增长，现价3倍

微创，目标1000亿，持仓6万，观察：新产品的开发和上市，现价1倍

思考乐，目标500亿，持仓4.5万，观察：华南外市场的开拓，现价5倍

信达，目标2000亿以上，持仓5.5万，观察：新药进度和销售金额，现价2倍

春立医疗，准备清仓，原因：骨科领域未来竞争情况不太了解，单一领域的产品和服务抗风险性较低。

新东方在线，目标1000亿，目标持仓5.5万，需新建仓，并且从兑吧调仓部分资金。现价5倍

天立教育，目标250亿，持仓7.3万，现价1倍

美股

Sea，目标1500-2000亿美元以上，现价1倍

bilibili，目标300亿美元以上，现价1倍

360数科，目标100亿美元以上，现价5倍

有道，目标60亿-100亿，现价1-2倍

拼多多，目标2500-3000亿美元，现价1倍

拼多多卖出源于二季度人均消费单价的低速增长。

阅读了雪球的分析，担忧二季度的消费单价低速增长，认为拼多多的增长趋势已经不再保持。

雪球大V 20多美元买入，60多美元卖出。

雪球文章分析评论拼多多的估值在800-900亿美元。而当时拼多多已经达到了这个市值。

所以，基于上述几个事件的影响，降低了拼多多的增长预期，满足于一倍的收益，最终在74美元清仓了拼多多。

教训

1. 清仓是对一支股票最大的不肯定，除非经历像绿叶制药那种管理层、产品和服务均不靠谱的反例，否则不轻易清仓。
2. 少上雪球，批判性思考。本来对拼多多的心理预期在1500亿美元市值左右，经过一番阅读分析，预期直接降到了800-900亿美元。
3. 如果对股票有怀疑和疑虑，分步卖出。
4. 卖错了勇于纠错，敢于承认错误再次买入。