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一、市场反应的风险不一定是真实风险

教育股主要是这么四类，按照政策压制程度来排序，从压制最强到最弱乃至鼓励依次是K12学校、高等教育、课外培训和职业教育，起码从股价对政策的反应来看是这么排序的。但是我们要明白一点，市场表现的利空和真实的利空是存在差异的，这也是逆向投资的获利来源。

在去年的时候，市场表现出来的课外培训的利空压制程度一点也不亚于高等教育，新闻会影响股价，股价会创造新闻，股价跌最猛的时候会看到铺天盖地的打击课外培训的新闻，拿几年前的旧闻重提也非常多。俞敏洪去年讲话说政府只是让这个行业规范一点而已，新东方会按照既定节奏扩张，事实上2019财年新东方确实是在迅速扩张线下教学中心的，可惜当时很多人并不信。但是到今天，市场呈现的结果是课外培训的利空已经荡然无存，仿佛未曾发生过，新东方早已新高，好未来接近新高，港股新股新东方在线和思考乐教育最近半年涨幅都已逾一倍，课外培训是我今年盈利最多的板块。那么我们来看现在利空压制因素尚未解除的高教股和K12学校股，看看哪些是真实的风险，哪些是假想的风险，是不是也可以像课外培训领域那样得到市场“平反”。

二、暴跌缘起及风险分析

港股教育股暴跌缘起是去年八月出台的民促法送审稿，中间有一句话引起了市场恐慌，原话是“实施集团化办学的，不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校”，8.13当天港股的教育股跌幅普遍都在30%左右，其中大部分股票后续继续下跌。比较讽刺的是这个法案名字叫做《中华人民共和国民办教育促进法（修订草案）（送审稿）》，促进法展现了打击法的效果，我觉着是市场的解读有偏颇，法案起草者对民办教育毫无打击意图，我猜想他们也对资本市场如此的反应是很惊讶的。当然这也跟港股市场的风格和去年资本市场环境有关系，港股对于不确定性的折价是非常大的。

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2015年中	9个城市校区，15140名学生，学杂费收入3亿元，毛利率41.2%，纯利率21.1%
2015年	11个城市校区，17864名学生，1753名教师，46所学校，学费5.54亿元，学校使用率61.6%，毛利率45.7%，纯利率28.5%
2016年中	11个城市校区，19353名学生， 学校使用率59.9% ，毛利率47.1%，净利率30.8%
2016年	14个城市校区，20581名学生，2008名教师，56所学校，毛利率48.4%，纯利率36.6%，学校使用率64.4%，学费6.95亿元
2017年中	15个城市校区，22693名学生，1999名教师，56所学校，毛利率47%，净利率37.3%，学校使用率58.4%
2017年	16个城市校区，28111名学生，2640名教师，73所学校，毛利率49.8%，净利率39.5%，学校使用率67.5%
2018年中	21个城市校区，29991名学生，2754名教师，77所学校，毛利率46.6%，净利率38%，学校使用率58%
2018年	21个城市校区，36564名学生，3116名教师，92所学校，毛利率46.5%，净利率44.7%，学校使用率64.7%
2019年中	23个城市校区，41380名学生，3253名教师，96所学校，毛利率，毛利率43.9%，净利率40.9%，学校使用率63%

总结：教育是个好生意，值得长期关注

歌尔股份：声学、图像显示

丘钛科技：摄像模组

舜宇光学科技：光学摄像

瑞声科技：声学、光学、触控、射频天线

立讯精密：连接器

蓝思科技：屏幕

欧菲光：图像、摄像配件

估值

歌尔股份，PE 34，股息率1%

丘钛科技，PE 400，股息率1.43%

舜宇光学科技，PE 33，股息率0.75%

瑞声科技，PE 15，股息率 3.37%

立讯精密，PE 34，股息率 0.26%

蓝思科技，PE 60，股息率 0.37%

欧菲光：亏损

五谷磨房（01836.HK），天然营养健康食品公司，2018年12月在港股上市。

主要产品为烘焙和研磨后的谷物杂粮，适用于早餐、零食、礼品等场景。

销售模式：线下为主，在家乐福、沃尔玛、华润万家、百佳超市等商超开设直营专柜，线下销售占比81%。 线上以天猫旗舰店、微信会员店为主， 占比19%。

	营业额	营业利润	净利润	扣非母公司净利润	毛利率	净利率
2016	12.06亿	1.22亿	0.88亿	1.06亿	77.02%	7.25%
2017	15.77亿	1.90亿	1.86亿	1.81亿	76.25%	11.78%
2018	18.23亿	1.87亿	1.05亿	1.67亿	76.49%	5.77%

2019年7月12日，港币1.74元，市盈率25.58，股息率1.32%

小结：估值不便宜，股息不可观。产品适用场景少，产品力不强，销售渠道弱。重点观察产品和销售渠道的改进。

光伏、新能源汽车、医药行业、教育的政策导致相关板块的股票出现大幅度波动。究竟政策对企业经营的影响有多大呢？

我们分两种情况讨论。

第一种，企业现有的收入和利润依赖政策。这种情况下，企业的财报不是企业真正实力的表现，政策的扶持大概率使得企业竞争力打折，甚至管理层可能不思进取。政策的收紧将导致企业财务状况的恶化。

财报中对政策的体现在非经常性收入“政府补贴”和收入项里。其中收入项较为隐蔽，需理解企业的业务和商业运作。例如家电下乡补贴政策，反映到财报中并不是那么明显，需要投资者收入挖掘才能判断政策的作用和影响大小。

第二种，企业的经营本身并不依赖政策的扶持和补贴。比如医药行业和殡葬行业，企业销售和利润是依靠企业竞争力获得的。但是政策的收紧、限制或放开会给企业造成一定时期内的影响。

这种情况下的政策分析是困难的。一、政策的出台会不会把行业干死？除非是非法行业，大多数合法的行业特别是刚需行业，政策都不会把整个行业的企业干死。 Continue reading 政策对投资的影响

投资偏见：港股小盘股危险重重，流动性差，不应该去投资

事实是，任何时候投资不应存在大盘、中盘和小盘的偏见，小盘股盘子小、流动性差大资金看不上但中小资金可长期流入。投资应以价值为依据，而不是以股票的市值大小或流动性大小为判断依据。

典型案例：港股春立医疗，市值不足20亿港币，年内上涨接近100%

更广泛地讲，投资时不应设立新股不投、大盘股不投或小盘股不投的标准。

如果希望这样简单的标准就能规避投资风险获取超额投资收益，那么低估了世界的复杂度。世界没有那么简单，但是也没有那么复杂。投资的依据还是以公司本身的价值为标准，只是价值的衡量并不简单。

A股长城汽车买入时间是2016年11月，H股买入时间是2016年12月

买入的逻辑：AH股价差，长城汽车价格低位走出，更多的是基于股价走势的判断

2017年7月，长城汽车中报发布后，卖出全部长城汽车A股，保留H股

卖出原因：未来一段时间的业绩不确定性较强，降低长城汽车的风险敞口

2017年11月中和12月初，加仓长城汽车H股

买入的逻辑：长城wey系列车型初步成功，未来大概率成为畅销车型

Continue reading 长城汽车的投资及1月持仓

为什么在恒大融创后没有买入雅居乐等二线房企？
没有研究，没有研究行业，没有研究公司，导致目光只会根据别人的选择聚集在恒大融创，而没有关注到雅居乐等房企

四环医药
药企是慢牛，除非价值低估或生产利润非常高的排他性产品，其他情况基本是慢牛慢慢上涨

低估后的估值修复不一定恢复到原有价位，正如四环医药在4-5港币的时候被错杀，但估值也没有恢复到4-5港币。强劲的业绩是估值强势恢复的有利保障。 Continue reading 房企与四环医药的投资

为什么没有买入融创？

瞄了眼恒大融创的财务数据，并不漂亮，然后就没有深入研究了。港币10元左右没有判断出是否仍有价值，没有买入。

教训：有时候一眼仅看财务数据是无法判断出公司的价值，房地产行业的公司就是这样。当期的销售数据计入下期财报，当期数据并不会好看。港币10元的时候，追高是不是不可以？判断出价值后追高是可以的。

为什么没有买入吉利汽车？

初始没有研究到这家公司，股价8元左右涨起来后没有继续追高。

教训：发现公司的机制不完善，同一行业内买入长城汽车却没有发现吉利汽车。港币8元的时候，价值仍偏低估可以考虑买入。

为什么没有大量买入中国平安？

37元买入少量的中国平安，后续涨起来后加仓平均成本44元左右。担心中国平安体量太大即使被低估也很难大涨，没想到被打脸。

教训：体量大的企业照样可以大象起舞。 Continue reading 为什么没有买这些？

2017年8月15日 安琪酵母 卖出，成交价24.44，买入价23.414

2017年8月15日 复星医药 卖出，成交价29.59，买入价29.55

2017年7月24日 长城汽车 卖出，成交价12.95，买入价10.4

2017年8月8日 长城汽车H股 卖出，成交价10.18，买入价10.24

2017年8月10日 中信银行H股 卖出，成交价5.08，买入价5.08

2017年8月10日 交通银行H股 卖出，成交价5.80，买入价5.86

 

安琪酵母研究充分，但买入价格并不便宜
复星医药研究不充分，持现金忍不住下手，买入价格并不便宜，本是投机并没有打算长持，没有把握卖出时机
长城汽车卖出，降低长城汽车风险敞口

中银香港账户的长城汽车H股卖出，调仓买入中信银行
富途证券账户的中信银行和交通银行H股卖出，调仓买入晶科能源

 

总结：

1.账户资金和持仓没有整体分配好，导致调仓发生摩擦损失
2.没有折价和充分研究的时候，干脆持有现金，不要轻易买入

 

当前持仓
五粮液
泸州老窖
中国平安

中信银行H股
四环医药
长城汽车H股

晶科能源
京东