渔村十载

策略模型

1）剔除上市时间不足360日的股票，按市净率定期（通常为月度）对市场分层排序，取市净率最低的一层股票。

2）按FScore财务因子等权重对市净率最低的股票打分排序。做多总分为8或9分的股票，做空0或1分的股票。

 

FScore财务因子

盈利水平

1) 资产收益率（ROA）：息税前利润（EBIT）除以资产总值。收益率为正数 时ROA=1，否则为0。

2) 经营现金流量（CFO）：经营活动产生的现金流量净额除以资产总值。流 量为正数时CFO=1，否则为0。

3) 资产收益率变化（△ROA）：当期最新可得财务报告的ROA同比的变化。 变化为正数时△ROA=1，否则为0。

4) 公司自然增长获利（ACCRUAL）： CFO减去ROA的差值。差值为正数时 ACCRUAL=1，否则为0。

财务杠杆和流动性

5) 杠杆变化（△LEVER）： 通过所有非流动负债合计除以非流动性资产计算 公司财务杠杆，杠杆变化为当期最新可得财务报告杠杆同比的变化。变化 为负数时△LEVER=1，否则为0。

6) 流动性变化（△LIQUID）：流动性通过流动比率，即流动资产除以流动负 债计算，流动性变化为当期最新可得财务报告中流动比率同比的变化。变 化为正数时△LIQUID =1，否则为0。

7) 是否发行普通股权（EQ_OFFER）：通过当期最新可得财务报告中股本同比的变化来判定。变化为正数时，EQ_OFFER=1.否则为0。

运营效率

8) 毛利润率变化（△MARGIN）： 当期最新可得财务报告的销售毛利率同比的变化。变化为正数时△MARGIN =1，否则为0。

9) 资产周转率变化（△TURN）： 资产周转率通过总资产周转率除以平均资产总值计算，资产周转率变化为当期最新可得财务报告的资产周转率同比的变化。资产周转率变化为正数时△TURN =1，否则为0

FScore 为以上九个参数的和，反应企业整体投资价值的信号： FScore = ROA + △ROA + CFO + ACCRUAL + △MARGIN+ △TURN + △LEVER + △LIQUID + EQ_OFFER

 

A股市场每年年报的披露截止时间为次年的 4 月 30 日，因此考虑到数据可得性与严谨性，每年从 4 月 30 日开始使用以上财务指标最新可得的数据来更新模型。

针对A股市场，可做两方面的调整：

1）Fscore单因子阈值的调整，例如值需大于某正数，因子值才等于1

2）FScore单因子权重的调整，等权重变为非等权重

排除游戏、电商后的互联网产品投资逻辑：

1）活跃用户数、用户时长、用户频度

2）产品形态

 

活跃用户数、用户时长、用户频度

活跃用户数是基础。稳定及保持一定增长的活跃用户数是规模化商业化的基础，用户时长和用户频度是商业化的高级助推器。没有活跃用户数商业化无从谈起，没有时长和频度商业化天花板低，只有占据了高的用户时长和频次才会有无限商业化的可能性。互联网产品早期没有赢利持续亏损，财务数据无从看起，用户是互联网公司的血脉。

美图公司拥有海量活跃用户数，但除美拍外的产品的用户时长和频度低，商业化道路未见其形。如果能够占据用户更多的时间，投资价值就显现出来了。 Continue reading 互联网产品的投资逻辑

转载自三钱二两

我们认为投资消费品大的逻辑是‘从上至下’，而这里的上是’品类’，下是’品牌’。其含义是在品类和品牌之中，我们更强调品类，这可以类比古语’男怕入错行’，意思是一个好的品类（行业）才能创造一个好的品牌（个人职业）。

那如何去判断一个品类是好还是坏呢？我们提出用’三性’去判断这是不是一个好的品类，即合理性，增长性，以及垄断性。

当我们找到一个好的品类的时候，我们再去判断一个品牌的时候，我们关注’三力’，即连接力，溢价力，传播力。

I. 品类

i. 合理性

一个品类的合理性指的是这个品类是否存在的合理，换句话说，我们想判断一个品类是过渡性的还是持续性的。

举例来讲，以前我们听歌用的MP3或者我们以前用的播放影片的DVD，VCD机，现在来看都是属于过渡性的品类，而我们喝的酒（比如白酒）或者我们生活中吃的糖，这些都是属于持续性的品类。

我们其实可以发现，由于不断的创新，越来越多的科技品类是偏向于过渡性，而反倒是传统的品类，由于创新十分缓慢，比如我们生活所必须的柴米油盐已经上千年不变，更偏向是持续性。

从投资者角度，长期的超额回报往往来自于持续性的品类，比如之前我们谈到的过去几十年收益最好的Altria(Altria: 全美最暴利的千亿级公司)，而过渡性的品类长期来看并不能给投资者带来超额回报。但不可否认的是，过渡性的品类，在短期爆发的时候，也能给有远见的企业家超额回报，比如段永平就是抓住了学习机的浪潮，实现了第一桶金。 Continue reading 消费品投资框架

盈透证券，美国规模最大的网络券商，国内老虎证券和雪盈证券的底层清算服务商。

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