Month: April 2020

整理一下以前的笔记，今天闲来无事打出来看一下。

300123 股本8694万，发行价28.88元，9月28日上市。

主营业务制造复合材料 游艇，商务艇，特种艇，国内规模最大，品种最齐全，设计技术研发能力较强的企业之一。

10月20日发布公告中标国家海洋局2.71亿元订单，34艘执法艇，一年内完成交货，成为股价上涨刺激因素，从30元涨到40元附近。这只是个短期刺激因素，股价上涨应该有更长期的基本因素推动。

中国的游艇市场严格来说仅仅处于启动阶段，比重较大的是商务艇和特种艇，但是未来的空间很大，比如在欧美市场这是个巨大的产业，有300亿美元的规模，中国现在只有30亿元左右。在中国随着富裕阶层的日益增多，这种新型消费必然会逐步进入人们的视野，追求与众不同的生活体验，是人们的必然追求，世界平均的人艇比是171：1，中国的人艇比是1300万：1，虽然不能简单比较，但是相差确实很大。现在中国人均收入已经达到一定的阶段，可以看到目前在大城市中，即使奔驰宝马对很多人来说也没有什么新鲜感，而对于大多数人来说，海上游艇的体验还是值得向往的，这是一种普遍的消费意愿。私人飞机的门槛就太高了。

在这个快速发展的行业中，有什么样的门槛让参与者受益呢，首先这不是一个高技术的行业，进入门槛不算高，竞争会日趋增多，蛋糕很大，行业前列的公司只要保持住市场占有率，那么也意味着年增长率在30%以上，对于有一定管理水平的公司，应该能够保持一定的市场占有率。收入空间可以参照国际上知名的游艇企业，2006年BRUNSWICK收入有28亿美元，杰玛收入13亿美元，法拉蒂收入10亿美元。阿兹慕收入10亿美元。

限制的因素有：

1 生产场地：小规模生产对场地要求不大，大规模生产要求有很大的临水工厂。

2 品牌：游艇显然属于高端消费品，奢侈品牌对客户的引导作用应该是很大的。

3 生产规模，船型设计，技术工人的壁垒：大规模的生产对设计技术，制造工艺，和工人的技术水准要求很高，每件产品都不一样，决定了有些公司有订单可是难以接下。

4基础设施：车需要停车场，船需要码头停放，这受自然条件的限制，但是这些基础设施肯定会在不断完善之中。

公司正面临着国内国外市场的双重机遇，国内游艇市场还很小，仅仅处于启动阶段，国外市场很大，公司有一定的优势，已经有出口的业绩，技术工艺水准低5%，价格仅是国外制造商40%，如此大的价差，应该足以吸引客户，从中国船舶制造已经成为世界第一的过程来看，游艇行业做大的优势是存在的，国外的游艇厂商在国内的竞争力偏弱。

国内造艇公司很多，90%都是小公司，具有规模制造，整体设计能力的企业很少，公司处于第一梯队，08年收入也只有1.6亿元，净利润也仅2800万，对手间收入差距不大，但是公司突破资金瓶颈后，先跑起来的公司就有先行优势 ，在设计品质规模上下功夫 ，产能扩大，客户拓展，收购产能都有优势。

原本认为行业属于手工化定制，生产周期长，需要3-6个月才能交货，还受气温季节影响，周转慢，毛利也不是很高，投资想象空间大受影响，但是公司的海洋局大单要求在一年内交货，特种艇的生产效率比较高，这样收入增速就会比预期快。

公司认为自己具有个性化设计，生产标准化，个性化营销，规模加定制化运作，如果管理的好，生产能力的快速增长是可以预期的，又或者是有限的产能转移到高毛利的产品上。例如长尺寸的品种。

公司目前的市值和收入是不匹配的，需要很高的成长性才能化解估值的压力，只能大概预期在行业大好趋势下，如果公司在募集资金的推动下，实现产能突破，在客户中建立起美誉度，成功建立起品牌形象，市场占有率上升，那么公司前途将是光明的。最大的风险就是成长不如预期。

寄望将来太阳鸟的品牌会象 海光 一样响亮。当然前途有很多不确定的因素。

本帖仅为记录之用，在目前估值中枢下移的背景下，大多数个股都有下行风险。好公司也要有好价格。
代码002253，流通股 2900万，总股本11481万，发行价59.5元。
杰瑞股份从事油田设备服务行业，2月5日上市，相对于目前的市场定位估值还是很合理的，2009年的净利润1.8亿，EPS1.5元。公司净利润已经连续四年翻倍，实属罕见，收入从06年的1.8亿增长到09年的6.8亿，净利润从06年度的2000万到09年的1.8亿。仅用四年时间。
从估值角度看，现价仅为09年PE45倍左右，相对近期中小板的定位仍属合理，但从公司的往期成长性来看，很大概率是低估了，当然从往期业绩线性推断未来是投资的重大陷阱，那么应该从行业，公司的角度看看过去的成长的内在原因，和未来的发展确定性到底有多大。
行业属性：
油田设备行业，存在进入资质壁垒，高技术壁垒，确实将一部分潜在对手挡在门槛之外，竞争相对缓和。油田服务公司的市场空间是一个巨量市场，收入和利润级别都可以是很大的，例如中海油服市值600多亿。这是一个可以产生一批大型公司的市场。中国的原油供应对外依存度超过50%，国内的原有油田加速老化，新油田勘探加速，对油田扩产和稳产被迫提高到了战略性的高度，在这样的背景下，可以预见石油公司的资本支出将持续在高位运行，这样就为油田服务企业提供了一个良好的成长环境。
公司层面：
公司的成长路径就是不断满足下游石油公司产业链上各个环节的服务和设备需求，公司的业务产品的延伸性很好，目前公司各业务板块相互提升促进，从起步的油田设备代理和维修发展到固井压裂设备的制造，再到海上平台岩屑处理的服务，多点驱动，业务升级的脉络清晰，衔接良好，目前的业务收入占比为设备维修和代理47%，设备制造43%，海上平台服务8.3%。从低毛利业务逐渐延伸到高毛利业务，公司的毛利率从06年的23%增长到09年度的36%，净利率高达25%。外延内涵增长都很出色。
数据仅是表象，内在业务的持续成长性才是重点，下游客户的单一，三大石油公司，国企的采购透明度，持续程度都让人有所联想，但是在三大石油公司2009年资本支出下降4%的背景下，公司的收入持续增长利润近乎翻倍的反差之中，也许需要有更好的解释，而且公司的泵撬类产品的单价都是年年上升的，而且增幅不低，那么对应的就应该是下游对设备升级和服务技术的持续需求，石油公司对供应商的一定依赖和竞争的弱化。
公司募集资金投入项目都是目前产能的扩大，建设期很短只有一年，产能的释放是逐步进行的，主要还是根据订单制造的。市场开拓应该无太大难度，2010年的成长是可以适度预期的。目前公司存在在位优势，伴随石油公司走向海外，在性价比的优势下，海外市场的开拓也是可以预期的，国际订单也会扩大。
公司在油田设备制造上的竞争对手是国企四机，和四机赛瓦等企业，公司的市场占有率还很低，国内此类设备的保有量也不算高，海上平台的岩屑服务还是空白，重要的是此类业务具有延伸性。公司目前还在培育液氮泵撬，连续管作业等业务。
企业核心竞争力并不一定是专利技术之类的东西，也可以是对现有技术的高效集成，对客户需求的理解和有效满足。这种核心竞争力比专利技术应该更有持续性。所以对杰瑞产品的技术水平和业绩持续性的质疑应该可以有另外一种观察角度。判断偏差是一定会发生的。投资总是有风险的。

002340 流通股本2333万，总股本9332万，发行价32元。
这里不讨论估值，在目前估值中枢向下的情况下，多数股票的定价都会有下行压力。好公司也需要有合适的价格。
公司从事含钴镍废弃物处理回收，主要产品是超细钴粉和超细镍粉，产品和矿山企业的产品一样，但是却有很大不同之处，中国的钴镍资源严重不足，供需缺口很大，产品销售没有瓶颈，约束在于产能和资源。
公司特点：
1 资源占有扩充容易：
公司不用四处找矿开发，公司的方向是开发城市矿山，优势是原料永不枯竭，可以避免成本波动，毛利率稳定。符合建设资源节约环境友好型社会的社会需要。有政府和民间环保意识的推动，公司建立回收体系的阻力不大，通过自建废弃物的回收体系，公司将降低目前的回收成本，因为目前八成以上的原料是外购的，其定价追随钴镍金属的市场定价，而扩大自建渠道后，成本将与政府的环保和政策推动执行相关，因为这事关城市的公益。收购成本有长期小幅下降的空间和可能，公司希望自建体系回收物的原料占比能够占到20%左右，公司06年至09年中，公司的毛利从25.4%逐步小幅提高到30%以上。
2 市场扩大受制于产能：
钴镍粉体的缺口巨大，替代进口的空间很大，公司08年的产能是800吨，09年产能是1200吨，募集资金投入两三年后，处理产能可以达到2800吨。公司08年的产量是700吨左右。
扩张正在进行中，目前公司只在深圳和武汉建厂开展了回收业务，社会回收体系的资源也很充足，中国的大城市众多，自建废弃物回收体系的模式是可以不断复制的，然后集中处理。低价原料市场空间可以预期，直接和产生废金属的企业对接也是很有前途的原料来源。
3 竞争优势：
公司从事废弃物处理还原生产钴镍粉体，国内没有对手从事这一业务，产品的供应商都是原矿加工生产商，成本结构不同，无法直接比较，公司的处理废弃物粉体制备技术和还原金属性能技术决定了公司可以先期进入市场占领市场。然后在一段时间内通过建立自己的回收体系，达到长期占据钴镍废弃物回收市场的目的。当然建立回收体系的成本和建成时间如果没有政府和社会的推动，也许会有非常多的困难，成本过高或速度缓慢都有可能。回收废弃物数量的持续和稳定，还有含有金属量多寡和处理的难易程度可能很难和社会回收体系回收物相比。
4 毛利率稳定：
尽管钴镍的价格波动剧烈，但是公司的原料也是按照即时金属价格的一定百分比例确定的，所以尽管终端产品的价格波动剧烈，但是毛利稳定，不影响公司的盈利能力。
5 电子废弃物的处理：
通过新产品塑木的开发，公司进入了电子废弃物的处理行业，电子垃圾的容量巨大，电子垃圾的不断增多，自然的更新换代，家电的以旧换新，大量的废弃电子垃圾需要处理，公司通过处理废弃家电生产新产品塑木，市场比较乐观，毛利率达到了52%，可以相信这个市场的容量也是非常大的，就像现在国家回收了那么多旧家电总要有人处理的。
从塑木这个单一产品可以看出，只要有技术研发能力，变废为宝的能力是可以不断扩张的，不排除公司将来不断产生新的产品，例如稀有金属的无害化回收。这些产品来自于我们的废弃物，有限资源的高级循环是所有现代人的追求。
结论：
格林美是一个顺势而生的企业，利用自己的变废为宝的技术能力，为社会创造着一种独特的价值，是经济价值和社会价值的完美统一，投资这个企业有两个可能发生的彩票：
一个是政府的强力推动，通过宣传和补贴手段，普及大众教育，回收成本大部分由政府承担，例如最近在武汉的回收活动政府负担九成。消费者生产者延伸付费制度的推行，谁污染谁付费都有可能推出成为国策，欧洲就有生产商付费制度。这对国家是有利的，对格林美就更是有利的，因为这意味着将来成本长期看会趋于下降，会脱离即期的金属定价体系，毛利有放大空间。
第二个就是09年金融危机刚过，目前钴镍的价格都处于低位，只相当于07年高峰的一半左右，即使钴镍价格稳定，公司仍能通过产能扩张实现增长，而如果钴镍价格反弹，公司的收入会水涨船高，这种趋势的发生概率还是比较大的。（公司2009年1－6月钴粉的平均价格27.58万元/吨，镍粉的平均价格11.82万元/吨。2009年1-9月钴粉的平均价28.36万元/吨，镍粉的平均价格为12.94万元，可以看出三季度价格在回升）
投资是一种生活方式，投资一个公司也可以是创造美好生活的一部分。于己于人都是如此。

300048 总股本12000万，流通3000万，发行价34.16
1行业发展状况：
在节能减排的持续压力之下，比较现实的发展路径就是从节电做起，变频器的应用平均可节电30%，所有涉及电机变载拖动的领域都可以应用，而且可以改善运行工况，综合效益显著，是电机变载拖动的不二升级选择，作为行业的高端产品，高压变频器市场2005年才开始成形，容量10亿，中外竞争者站在同一起跑线上，行业的前景光明，容量正在不断扩大，未来市场容量尚不可知，但是客户都只有两三年的运行经验，有个教育和示范的过程，相信市场需求在节能减排和设备升级的压力下将会自我推动的状态，近几年的行业增长率可以达到30-40%的高增长。球已经进入了保龄球道。
2 公司发展状况：
公司的竞争力很强，目前是高压变频器市场前三之一，目前市场对手为利得华福，和西门子，市场未形成稳定的竞争格局，因为市场扩大很快，还没有激烈的竞争产生，公司的研发能力有一定优势，这些年在各种特定性能的专用变频器研发上投入很大，也是公司的竞争优势能够体现的方面。目前专用变频器占收入的18%,毛利46.8%，要高于通用变频器的42.5%，公司的收入今年28000万，利润7000万，近几年都是接近翻倍增长。毛利率稳中有升，从06年的35%到目前的45%。随着专用高压变频器的占比增加，即使将来高压通用变频器竞争加剧，综合毛利率仍然会有一个稳定的空间。专业行业用高压变频器的市场空间也很大。
3 行业竞争状况：
行业前景吸引很多厂商进入，多集中在低端市场，而高压市场的厂商还不多，技术壁垒较高，专利障碍，运行稳定性，运行经验，厂商品牌等都构成了不低的壁垒，当然随着时间的推移，高毛利必然吸引竞争者攻破壁垒进入市场，导致竞争的激烈化。象智光电气和荣信股份都在努力进入。短期看竞争目前较为有限。专利技术和经验参数是个现实的障碍。国际巨头在高压这一领域并没有多少先发优势，原因是电压等级不同，客户也没有很强的对外资的偏好，设备的稳定运行和配件维修的及时性是客户最关心的。外资厂商在配件和维护这方面没有优势。国产变频器只要能保证设备稳定性和维修快速响应，那么品牌不如外资并不是一个问题。
4公司产能状况：
公司产能扩充迅速，去年500台产能，今年850台，明年1200台，当然这只是产能，收入还要看市场的消化能力和公司的执行能力。毕竟高压变频器是订制化的产品。执行合同和收入确认有个时间过程，平均每套变频器60-70万，如果市场开拓一如预期，收入两年内可以达到8亿元以上。公司目前的市场占有率是10%，目标是能占据未来市场的20%，理论上可以达到的行业容量是800亿。
5募集资金的使用：
公司这些年的跑马圈地，财务上已经用到极限，鉴于市场初期处于培育阶段的市场现状，资金回流不理想，应收款和存货周转率都很低，募集资金为公司的发展提供了雄厚的支持，原先一些被迫放弃的订单现在可以大胆接受，继续跑马圈地扩大市场份额。
结论：市场的发展很迅速，节能领域应用广泛，市场还在快速扩大之中，同样产品出口的市场空间也很大，毕竟这是个能够体现中国制造业竞争优势的领域。行业发展没有大的可预见的障碍，所以选择行业中的强者，是个比较可行的投资选择。

一个少为人知的企业却暴利惊人，同时成长迅速。生产的产品同样不引人注目，却一日不可或缺。掌控着利基市场，几乎没有竞争，这里没有高科技，获得的却是近乎垄断的利润。
概况：
总股本：16.6亿，发行4.6亿，发行价$3.1,现价$4.6。市值76亿，预估PE18倍。

公司在广西梧州，生产香肠衣服，属于食品大行业的一个上游配套厂商，随着生活水平的提高和生活方式的转变，肉制品行业的市场容量日趋扩大，为典型的弱周期产业，其中的香肠产品年增长率14%,其中西式香肠所需的肠衣国内只有公司才有生产。
财务指标：
毛利率保持平稳并小幅提升至62%。
净利率保持平稳并小幅提升至40.7%。堪比酒精药品。
成长迅速，近几年收入复合增长60%。
现金回报：每年净利润同样复合增长60%，现金流都大于净利润。分红上属于吃干喝净，利润的90%以上用于分红，扩张生产利用银行借贷。造成ROE畸高，近于80%。上市后承诺利润的30%-50%用于分红。上市筹资为了扩张产能。

企业特点：
这是个典型的利基市场的独占者，无竞争对手，市场还在不断扩大，属于大树底下好乘凉的那种，客户成长极为迅速，伴随客户生产的成长而成长，最大客户就是双汇，相应带来的就是大客户占比偏高，到44.4%，前五大客户收入占比60%。肉制品行业近乎无周期，管他什么危机来了，该吃还是要吃。公司国内独家提供肠衣产品，独占了这块不起眼的市场，产品不可或缺，下游客户注重的是肠衣质量而不是价格，首先因为是独家生意，缺少议价空间，二是产品单价太便宜了，0.36-0.43元/米，属于企业生产中一项极低的成本，却关乎面子和质量问题。所以公司毛利高而且稳定，公司的竞争门槛是申请的国家生产专利，有没有用，多长时间有用这个我有疑问，也是投资的最大风险所在。但是国内确实没有竞争对手的存在，当然面临进口产品的竞争，但是鉴于国内的成本优势，并没有多少竞争力，公司产能提高后反而可以扩大出口市场，目前出口的收入占比只有5%。产能扩张快，目前都是满产能运作，今年的产能即可扩张一倍，市场应该可以消化，明年新增产能就可以产生利润。

结论:
不求名，只求利，天天消费，却没人知道。利润丰厚，成长迅速，产生现金大多回馈给股东。生产的是没人注意并且不需要改变的产品，没有搞不懂的高科技，也不需要面对变化不定的消费者的口味。真正的好企业就应该是这样。

招股书印象—小肥羊

传说中的小肥羊终于要上市了。又是在香港。HK0968。
粗略印象：总股本10个亿，07年收入9.5亿，利润9500万，应该能够上限定价3.68，按照公司的预期今年的利润，1.4亿港元算，发行市盈率27，公司三年来保持30-40%的增长，09年去除可转债利息还有募集资金利息的情况下，利润保守会有两亿多。公司多年的ROE都在30%多，年收入成长都在40%上下。预期未来几年也能够持续下去。
公司肯定是个好标的，但是要看开盘多少钱，太高了也会被套，因为已经有个标杆立在那里了，那就是味千，他们的业态不太相同，不好单纯比较，但是单从财务数据来看，小肥羊和味千相比还是有不少差距的。
经营特点：原料品种和来源非常集中，价格容易波动，不容易频繁换菜单，因为对于熟客来说，涨价非常容易察觉，原先的价位已经不能说便宜了。座位周转率低，仅一次左右。火锅店季节性波动还是比较明显的。收入同比增长比较少，基本稳定。也就是说将来扩张主要来源于开新店。
不少同事都是小肥羊的喜爱者，火锅味道确实很有独到之处，目前看扩张空间还很大，将来也会走扩大自营的路子，这几年在特许经营上花了太多功夫，好处在起步迅速，但是后期管理比较混乱，不利于整体形象。今后的出路应该一是扩大自营店，二是收购加盟店。原先铺的特许经营的摊子还要调整一段时间，还会调整条款扩大盈利。但毕竟还是自营挣钱。公司打算从现在的直营100家发展到2010年底的250家，应该问题不大，员工股权激励已经做好，毕竟饮食是人的事业，容不得马虎半点。
小肥羊是风投的大肥羊，公众股东的小肥羊，06年中期风投3I投资入股2500万美元合1.9亿人民币，两年就可以上市了，按照发行价就翻了五倍，还不包括，每年6%的利息。我不太清楚大股东是怎么想的，问题是我看小肥羊发展好像是不怎么缺钱，这三年光分红就分了接近1.8亿。三年资本支出也仅是1.8亿而已。而风投入股的资金也就是1.9亿左右。却占了公司约合18%的股权，这只能说明3I很厉害。
九年创业，如今快要上市了，创业者创造了几十亿的财富，从此他们的小肥羊也将变成了公众的小肥羊。这就是一张汤底配方的财富传奇。

300037 流通股2700万，总股本10700万，发行价28.99元。
属于电子化学品行业，生产用于铝电容，锂电池，固态电容，超级电容等下游电子元器件所需的电解液。
特点：
1 下游需求牵引，新型电子元器件的发展决定了公司的发展方向。
在推进新能源的背景之下，电动汽车的电池技术有待突破，锂电池路线是比较主流的路线，电动车市场出现突破口后，动力锂电池将进入规模化生产，对电解液的需求将出现爆发性的成长，市场规模的扩大需要想象力。另外新兴电子储能元器件超级电容和固态电容产品也有进入广泛应用的趋势，公司为超级电容和固态电容提供的电解液产品市场也将随之扩大。铝电容的电解液成本占元器件成本的比例仅4%，属于一个成熟的小市场，但是在锂电池，超级电容，固态电容产品上电解液的成本占比提升到15-40%，也就意味着随着下游元器件的市场扩大的同时，电解液的市场扩大比例会更高。
2 公司产品梯队优势明显。层次分明。
公司的产品线搭配良好，现金业务是铝电容电解液，收入占比56%,成长业务是锂电池电解液，收入占比38%，种子期业务是超级电容和固态电容电解液，固态电容电解液收入占比是 4.5%，超级电容电解液收入占比是1%。
09年的新产品发展趋势迅猛，新产品的收入占比由08年的0.65%升到目前的8.35%，毛利额由原先的占1.76%上升到15.7%，随着新业务的发展，种子业务也进入成长期，收入占比的提高，必然带来综合毛利的提升。
3 产品毛利持续提升。
由于产品结构的调整，低毛利的成熟产品铝电容的占比不不断下降，（现在仍占一半以上）高毛利产品占比不断上升，在收入不断上升的同时，伴随着一个毛利稳定提升的过程，08年的毛利是25%，09年的毛利达到了35%，利润的增长会高于收入的增长。
4 市场竞争：
铝电容电解液是个成熟的小市场，公司国内占比32.5%。
锂电池电解液国内有几家竞争对手，公司也属于第一梯队，因为市场的快速放大，目前面临着有限的竞争和快速成长的机遇。但是将来各家厂商产能的快速放大，未来可能会出现毛利率下降的趋势。
超级电容和固态电容电解液国内只有公司可以提供，对手是少数国外公司。由于基数太小，现在的收入增长以倍计算。这两项产品体现了公司的技术竞争优势所在，公司的不断研发和对新产品的投入，形成一定的专利壁垒，使得公司先于对手进入新的市场，抢占先机，形成自己在行业中移动的技术竞争壁垒。
5 募集资金项目：
目前公司产能不足，投入资金项目完成后，铝电容电解液的产能增长为54%，锂电池电解液的产能增长是200%，固态电容电解液产能增长是375%，超级电容电解液产能增长是900%。项目投产后的市场空间是可以有良好预期的。
结论：公司是新兴能源产业的参与者，作为服务配套商，可以享受到行业的成长机遇，公司的技术研发投入决定了公司的移动壁垒的存在时间和强度，也决定了公司未来的收入成长空间和持续创造价值的能力。

新股印象—–宏达新材

代码2211，股本2.42亿，现价24，市值不到60亿，07预测收入6.3亿，利润小于1亿，摊薄EPS应该在0.4元多些。主营高温硅橡胶。
一 行业 产品用途广泛，目前公司产能国内前列，竞争力很强，产品层次属于中上。产品行业增长率可以达到20%以上，行业大趋势不错。产品容量暂时不会出现瓶颈，供需形势两三年内仍然很好。
二 外延 产能扩张，预期明确，06年1.83万吨，07年2.6万吨，08年3.2万吨，09年4.2万吨，10年5万吨。环比28%，实际上可能会提前。
三 内涵 方向上下游一体化，07年建成3万吨有机硅，生产线，募集资金再建4.5万，可以保证5万吨最终产品的原料需求，一体化形成代表着毛利的大幅提升，现在看已经由18%提升到28%，提升幅度十分可观，也形成了对抗产业链的波动的安全壁垒。另外公司的费用控制很好。
四 未来 扩展空间还在于产品结构层次的不断向上提升。优质高性能的产品占总比扩大。
五 风险 在于高温硅橡胶的价格下降幅度，年底已经开始下降，和大额在建工程转固导致的折旧增加。
结合以上各点，宏达新材的安全空间是不错的。有机会超预期增长化解目前的高PE.（60）

投资的起点，往往来自于起步阶段不完善的理解。
企业往往吸引人的是很简单的很少的几点，又来自于过去的业绩表现，这当然有可能忽视了未来所要面对的市场限制和经营风险。
洋河股份的吸引人之处是在于：
1 这个极为成熟的行业中居然有这么快速发展的公司，这真是一个亮点，利润在一个低起点开始，几乎年年翻倍，当然我们不能奢望这个速度还能延续。今年成长50%-60%。以后肯定会下降，今年年收入达到36亿元以上，利润可能达到12亿，行业第四的地位，居然不为大多数人所知，而且其市场的74%都集中在江苏一个市场之中。从好的方面来说，其市场开拓的空间是很大的。从差的方面来说面临着地方品牌走向全国品牌的挑战。
2 管理层是实质利益控制方，白酒行业好多公司都是吃祖宗饭，国企的模式，没有什么管理技术含量可言，企业的利润好坏和管理层的关系不大，没有直接的利益关系，说重视股东那是官话，所以就能看到很多怪现象，大家见怪不怪了。公司管理的好坏表现还是很明显的，比如简单比较一下管理费用和经营费用占收入的比例，洋河的费用率是最低的，成长却是最快的，没有经营机制的保证，这个很难做到，尤其是品牌美誉度并没有大到影响消费者选择的时候。举例：两项费用占比：
2009Q3 洋河 12% ，汾酒 20.4% ，泸州老窖 17.5%，茅台15%，五粮液17%。
2008年 洋河 14.7% ，汾酒 29% ，泸州老窖 19.5%，茅台18%，五粮液18.6%
2007年 洋河 13.7% ，汾酒 24.6% ，泸州老窖 17.7%，茅台17.7%，五粮液17.5%
洋河都是最低的。很简单：费用的反面就是利润。
3 在2008年到现在行业的大环境下，各个企业都大受影响，有多牛的企业都不能幸免，看看茅台，五粮液，老窖的收入利润都只能低速增长之时，只有洋河和汾酒保持了50%以上的增长，这无疑说明了一些内在的问题。汾酒今年已经涨了四倍之多。也是源于企业管理营销的大规模改进。我觉得洋河在产品较低美誉度的时候实现这种增长，企业的经营一定有过人之处。这个纯属猜测。

4 现金极为充裕，本来账上就很多钱现在又募集了二十多个亿，可以做的事很多，公司应该会有外延收购品牌的想法和动作，实在不行就分红或者股本扩张吧。

缺点：这个行业是有天花顶的，所以不需要太大的想象力，茅台五粮液的收入都是80多个亿，作为行业第四，可以想象空间可以达到什么位置，不过到行业第三是个短期内可以实现很现实的目标。公司目标11年收入50亿，我觉得问题不大。目前现价105，市值已经有470亿，市值偏大，PE不到40倍，定位合理。但是作为稳健配置的话，无疑是个良好的标的，因为它的成长还在延续，向全国的拓展还在开展之中，公司的拓展战略中辐射周边市场和开拓重点市场的思路是可取的，品牌提升还有很大空间，毕竟消费文化不是一朝一夕形成的，不过经营中肯定会有受挫和发展不理想的可能，就让我们跟踪关注吧.

一

2017年10月20日，在雪球创建了一个虚拟的投资组合，买入了海康威视、美的集团、安琪酵母、恒瑞制药、复星医药。买入价格分别为：

股票	买入价	现价
美的集团	47.78	50.09
海康威视	35.75	30.24
复星医药	39.37	35.58
恒瑞制药	64.9	96.6
安琪酵母	27.9	36.11

组合运行接近两年半，收益23.87%

从中可以看出几个事情：

1.建立蓝筹的投资组合，即使买入的时间点是相对的高点，在长时间跨度上是可以赚钱的。这时候赚的钱是企业在长时间里的价值发展的钱。

2.长期持有蓝筹股不动，虽然可以赚钱，但是赚不到大钱。两年半下来收益23.78%，这个收益勉勉强强差强人意。股票需要赚多点钱，不能让组合趴在那儿长期不动，清理收益不佳的股票，让收益好的股票继续奔跑。巴菲特的「不想持有十年，也不要持有一秒」，这类的话听听就好了。

3. 这个组合中其中不乏当时市场认为的核心资产，运行两年半后核心资产的表现也是各异的。作为投资者，不可迷信核心资产论调无脑买入名为核心资产实质平庸的资产。

4. 虚拟投资组合是一个非常不错的工具，可以无损失地帮助我们验证一些想法。

二

加仓应该加能够赚钱的强势股，而不是去摊低不能赚钱的弱势股成本；

减仓是减掉不赚钱的弱势股和已涨太多即将大概率下跌的股票，而不是去减正在赚钱的强势股。